从公司发布的2015 年一季报看，一季度EPS 为-0.03元，煤价从去年下半年的持续下行对公司业绩影响较大。我们判断，稳增长政策存在3~6 个月的时滞期，需求有望于三季度企稳，届时煤价反弹将带动公司业绩环比提升。
    “一票制”变相拉低煤价，销售费用大幅增加。公司生产原煤1.15 亿吨，同比下降1.07%；煤炭销量1.35 亿吨，同比增长2.26%；其中铁路运量5.55 亿吨，同比增长3.16%。从成本端看，综合煤价261.21元/吨，同比减少47.24 元/吨，降幅15.32%。虽然公司整体煤炭销售均价降幅不大，但销售费用大幅增加，主要原因是在煤炭市场不景气的背景下，客户要求“一票制”，即运销和客户结算的总价包含国铁运杂费、运煤专用线运杂费、煤炭价格。因此变相拉低煤价，致公司利润大幅下滑。
    未来看铁路运能瓶颈突破带来公司煤价弹性的提升。受制于陕西省铁路运力瓶颈，公司煤炭销售多数采用省内地销，售价比铁销净价（扣除铁路运输费用）低100-200 元/吨。随着十二五期间陕西省“两纵五横八辐射一城际”铁路网的建成，陕煤的外运通道将被打开，有效延伸销售运距至中南和西南地区，届时公司省外销售比例有望大幅提高，从而抬升陕煤的综合售价。
    投资策略：我们公司预计2015~2016 年归属于母公司的净利润为13.04 亿元和15.14 亿元，对应EPS分别为0.13 元和0.15 元。短期建议关注需求反弹与政策面放松叠加带来的估值修复机会，长期建议关注陕西省铁路运能增加提升公司煤价弹性，维持公司“买入”评级，目标价12.34~14.68 元