公司公布一季报，收入16 亿元，增长3.8%，归母净利润2400 万，增长15%。1 季度实现EPS0.045元。其中公司1 季度毛利率达到28.4%，较同期和环比继续上行2.3 和0.8个百分点，再次显示公司折扣趋于结束后带来的盈利拐点；
    营业利润大幅上升470%，在建工程凸显增长潜力。公司营业利润一季度达到3496 万，同比大幅增长470%，剔除投资收益后主营带来营业利润也增长高达190%，我们认为毛利率提升以及费用合理控制是主要增长来源，也再次显示公司增长潜力；此外，公司在建工程因圣象句容地板项目大幅增加，预计2015 年能投产竣工为地板业务后续增长提供产能配套支持；
    少数股东损益上升或暗示置换资产盈利超预期。公司少数股东损益增长47%，参考图1，我们认为主要源自纤维板业务盈利的大幅增长，由于烟丝业务和轮毂业务常年发展稳定，而中纤板等重资产业务受毛利率弹性影响较大，因此财务投资者占比25%的四大中纤板生产基地因毛利率提升盈利增长，往往能够从少数股东损益的变化中窥见一斑，其盈利增长或许暗示了近期公司公告置换资产带来的资产盈利超预期。
    主营回暖继续符合预期，仅补贴幅度低于预期，维持“强烈推荐-A”投资评级：公司经营杠杆较高，毛利率的反弹将带动公司盈利持续超预期，1 季度盈利增速不高的核心原因来自中纤板补贴减少，我们认为随着后期补贴恢复，盈利将续写高增长和高弹性；我们坚定看好公司资产置换后，专注森工主业的大趋势，期待公司未来有更多的措施改善治理结构，释放应有盈利能力。预估EPS15 年0.60 元、16 年0.93 元，对应15 年的PE、PB 分别为25、16X，我们看好公司治理结构改善带来的盈利红利释放，按照15 年35 倍，对应21元目标价。
    风险提示：治理结构改善不达预期，地产周期波动导致业务增速低于预期。