今年考虑到收购加盟商将对业绩起到一次性增厚作用，预计今年收入及利润分别有望实现0-10%和10-20%的增长目标。另外，今年公司还将继续推动加盟直营化、合伙制、大家居超市及智能家居等项目，并存在投资并购预期，目前15 年PE 32 倍，估值在此轮上涨行情演绎后，估值安全边际相对较高，在持续并购与改革的预期下，利于提升估值弹性，维持“强烈推荐”的评级，建议把握“业绩稳增长+并购预期”的投资机会。
    库存危机后，在低基数、加盟商阶段性补库、及部分加盟转直营的拉动下，业绩得到了相对较好的修复。据披露，14 年公司实现营业收入27.61 亿元，同比9.40%；营业利润及归属母公司净利润分别为4.32 和3.98 亿元，同比分别增长15.80%和19.85%，基本每股收益1.42 元。分红预案为每10 股转增15 并派现10 元。分季度测算，Q4 收入同比增长9.96%，营业利润及归属母公司净利润同比分别增长9.22%和27.82%。
    15 年Q1 实现营业收入7.05 亿元，同比增长7.32%；营业利润及归属母公司净利润分别为1.38 和1.16 亿元，同比增长23.54%和17.65%，基本每股收益0.18 元。
    线下加盟直营化改革益于利益梳理，进一步向线上线下融合式发展推进。为顺应当前市场需求及对企业精细化管理的要求，公司正在积极寻求加强终端控制力等新的管理运营模式。公司去年底开始着手与部分经营能力强的大中型优质加盟商成立合资子公司的模式，由罗莱控股，实现公司对终端直营化的管理，从而提升整体的精细化运营管理，并对线下渠道体系中的利益进行梳理。截止至14 年底共花费2 亿元左右收购线下10 家规模较大的加盟商。
    作价标准根据业绩承诺而定，要求加盟商利用所获得的收购资金，通过资产管理计划购买罗莱股票，锁定期5 年（业绩承诺：以15 年为基期，未来5 年年均复合增长率不低于15%）。
    我们认为加盟运作模式较缺乏精细化管理运作基础，且现已成为阻碍全渠道发展的重要因素之一，因此，公司着手对线下渠道加盟直营化改革的新尝试，不仅可使罗莱与加盟商进行优秀经验整合、深度合作和利益捆绑，强化渠道精细化运作管理水平的提升，同时，为公司未来实现全渠道发展奠定一定基础。当然，向加盟直营化的转变要经历一个较长期的梳理过程。
    加盟直营化发展提升毛利率水平，费用管控相对合理。14 年毛利率水平运行相对平稳，同比增长0.88 个百分点，至44.86%，今年由于去年底收购的加盟商规模较大，因此，加盟直营化发展使15 年Q1 毛利率水平提升至47.78%，同比增长3.25 个百分点。费用方面，管控相对合理，14 年三项费用率同比增长0.23 个百分点，15 年Q1 同比降低0.17 个百分点。
    库存规模有所降低，但同期应收账款有所增加，现金流在收入增速加快及库存下降的情况下，也略有好转。库存方面，随着秋冬产品陆续发出，14 年底末报表库存降至6.33 亿元，较年初及Q3 末分别下降0.52 和0.34 亿元。15 年Q1 末库存规模进一步下降至5.60 亿元。但因终端需求尚未明显改善，仍需关注发货端与零售端存在的差距，从而判断终端库存的演变情况。应收账款方面，由于订货资金尚未全部回流，14 年末达到1.57 亿元，较年初及Q3 末分别增加0.25 和0.04 亿元。
    15 年Q1 应收账款规模进一步增加至1.81 亿元。现金流方面，由于Q3 开始收入增速提升，且库存占用现金降低，14 年末经营性现金流净额较年初0.94 亿元，至5.08 亿元。15 年Q1 受应收账款增加影响经营性现金流净额降至1.43 亿元，较去年同期减少0.23 亿元。
    15 年弱市环境下积极变革，全年有望实现增长目标。今年公司改革仍将持续，战略变革要点主要集中在以下几点：1）产业+资本双轮驱动，其中，产业发展涉及家纺向家居转型、批发向零售转型，资本涉及家居产业生态圈优质资源的整合（目前正在紧密跟踪的电商家纺家居品牌有10 家左右）；2）实行罗莱合伙人制度，将原有品牌事业部运营转为子公司运营，事业部领导可入股经营，终端店长也可作为合伙人的身份进行利益共享，建立内部市场机制化；3）打造乐优家高性价比、低倍率的家纺家居超市新模式，积极布局中低端市场；4）积极布局电商平台，学习大朴电商运作经验，进行多品牌同步推广，并希望通过与婚庆网站、婚纱摄影、设计师等平台对接，引入流量，打破烧流量的常规方式，为最终建立起集团垂直家居电商平台打基础。5）积极拓展大健康智能家居领域，在睡眠健康监测与咨