主要是资产减值计提增加了约11 亿元。2015 年Q1 营业收入/净利润124.26/0.06 亿元，同比-26.78%/-88.98%，合EPS 0.01 元。
    14 年原煤产量增加28%，主力矿井整体盈利5.69 亿元。2014 年公司原煤产量为1700 万吨（同比大幅+27.82%），公司五座在产矿井经坊/大平/凌志达/霍尔辛赫/铺龙湾分别产煤291/153/150/400/261 万吨，整体盈利5.69 亿元，仅铺龙湾矿微亏。煤炭均价为368.79 元（按销量计，同比-38%），分矿井看，除铺龙湾矿均价由于结构性原因上升外，其余矿井销售价格均下滑30%左右。煤炭开采业务毛利率为33.27%，同比减少8.84pct，吨煤净利润为21.86 元，同比下滑58.97%。2015 年Q1 公司原煤产量/商品煤销量分别为355.37/355.37 万吨，公司计划全年公司煤炭产量力争突破2000 万吨，较14 年实际产量增长17.65%。
    吨煤成本同比下降近40%，期间费用小幅提升。按产量计算，公司2014 年吨煤销售成本约174.43 元，同比大幅下降近40%。2014 年公司期间费用占销售收入比重为5.02%，同比增加1.73pct，其中销售/管理/财务费用率分别为0.70%/2.19%/2.14%，同比-0.02/0.68/1.07pct，财务费用显著提高，主要是公司由于受诉讼事项影响，沉淀资金增加，贷款总额增大，融资成本提高所致。
    煤炭贸易子公司亏损面达75%，海运公司亏损近9000 万元。2014 年公司煤炭贸业务完成营业收入440.67 亿元，同比-13.91%，毛利率为2.84%，同比增加1.12pct。报表披露的20 家贸易子公司中有15 家亏损，亏损子公司比例达75%，权益亏损总额为11.66 亿元，其中从事进出口业务的煤炭进出口公司亏损最为严重达到-5.58 亿元。太行海运亏损8970.14 万元。
    15 年会计政策变更或利好企业扭亏，电商改造战略或改变贸易盈利模式。
    公司去年底调整会计准则，预计坏账减值准备计提比例降低、维简费计提标准降低以及固定资产折旧年限延长等三项变更将分别增厚2015 年净利润1.63/0.46/1.92 亿元，合计约3 亿元。同时，公司规划借助全省扶持发展电子商务等新型业态的有利时机，快速搭建煤炭贸易电商平台，预计电商改造战略或改变公司贸易盈利模式。
    风险因素：煤价持续低迷，影响业绩增长；整合矿井释放进度低于预期等。
    盈利预测、估值及投资评级：预计2014 年影响公司业绩较大的资产减值因素属非经常性因素，我们维持公司2015～2016 年EPS 预测0.08/0.14元，给予2017 年EPS 预测0.19 元，当前价7.65 元，对应P/E92/56/40x。
    给予2015 年P/B2.5x，对应目标价8.30 元，维持“增持”评级。