上半年 产量大幅增长 44% ，主力矿井合计盈利约 3  亿元 。公司 2014 上半年实现原煤产/销量 781.02/712.12 万吨（同比+43.83%/+25.55%） ，仅完成全年计划产量的 39%，整合矿井产量释放低于预期。按销量口径推算，煤炭均价为 305.66 元/吨（同比-37.14%） ，吨煤完全生产成本 228.55 元（同比-11.27%） 。煤炭业务毛利率 42.60%，同比下降 8.72pct。2014 上半年公司5 座主力矿井经坊/大平/凌志达/霍尔辛赫/铺龙湾分别实现利润
    1.25/0.79/-0.22/1.22/0.01 亿元， 吨煤净利可分别达到 84/95/-43/77/1 元， 其中，经坊净利润同比下降 42%，大平/霍尔辛赫净利润同比分别大幅下降超60%，凌志达煤业首次出现亏损。上半年宏远煤矿投产，贡献净利润 0.003亿元，吨煤净利约 1 元。
    上半年煤炭贸易 毛利率小幅提升 ， 海运业务略有减亏 。公司 2014 上半年公司煤炭贸业务完成营业收入 213 亿元，同比-37%，毛利率为 1.98%，同比增加 0.59pct。报表披露的 7 家贸易子公司中有 4 家亏损，亏损子公司比例约为 57%，剔除从事进出口业务的煤炭进出口公司，其余 6 家公司亏损金额为 938.57 万元， 其中大同/大同经营公司亏损 816/1611 万元，分别较去年同期减亏 3759/827 万元； 晋城/辰天国贸净利润同比分别减少68%/18%，晋鲁经营公司及煤炭进出口公司转亏，仅鑫源贸易公司净利润同比小幅增长 2%。海运业务 2014 上半年完成货运量 467.2 万吨，同比增长 23.63%；完成运费收入 1.63 亿元，同比增长 44.38%，合计亏损0.58 亿元，但较去年同期减亏 0.18 亿元。
    整合矿井投产低于预期 。上半年公司仅有宏远煤矿正式投产，目前在建矿井共有 8 座，受煤价低迷影响，投产进度一直低于预期。截止到 2014 年6 月，韩家洼煤业即将竣工投产，鹿台山、长春兴及东古城矿建工程已全部完成，但尚未进入试生产阶段。豹子沟、鑫顺、经坊镇里以及经坊庄子河矿建工程分别完成 55%、81%、80%及 45%，其中经坊镇里煤业因市场及资源因素，目前处于停工阶段。
    风险因素： 煤价持续低迷； 成本波动较大； 整合矿井释放进度低于预期等。
    盈利预测及评级： 根据最新煤价预期， 我们下调公司 2014～2016 年 EPS预测至 0.05/0.08/0.14 元（原预测 0.11/0.14/0.18 元） ，当前价 4.41 元，对应 P/E 88/58/32x。给予 2014 年 P/B 1.2x，对应目标价 4.86 元，维持“增持”评级。