投资要点
    2013 年扣非后业绩仅实现微利，2014 年Q1 业绩同比下降80%。公司2013年营业收入/ 净利润分别为813.29/2.44 亿元， 同比分别变动
    -14.76%/-68.19%，对应EPS 0.12 元，扣非后EPS 仅为0.03 元，非经损益中的主要项目是对非金融企业收取的资金占用费，约为2 亿元。2013 年利润分配预案为每10 股派现0.5 元（含税）。公司2014 年一季度实现营业收入/ 净利润169.72/0.53 亿元（ 扣非后0.31 亿元）， 同比分别下降23.99%/79.64%，EPS 0.03 元。
    2013 年煤价下跌11%，主力矿井合计盈利约14 亿元。公司2013 年实现原煤产量1330 万吨（同比+16.56%），按产量口径推算，煤炭均价为498.60元/吨（同比-11.39%），吨煤生产成本288.65 元（同比+10.43%）。煤炭业务毛利率42.11%，同比减少14.39pct。2013 年主力存量矿井霍尔辛赫/经坊/大平/铺龙湾/凌志达分别实现利润5.07/4.06/2.62/2.04/0.49 亿元，吨煤净利可分别达到169/135/175/170/33 元，其中经坊/大平净利润同比分别下降54%/45%。预计2014 年公司整合矿井产量贡献将有所增加，公司经营目标是产量达到2000 万吨，但预计产煤增量利润贡献并不明显。
    2013 年煤炭贸易量有所下降，海运业务减亏显著。公司2013 年完成煤炭贸易量1.23 亿吨，同比下降6%。36 家贸易子公司中有15 家亏损，亏损子公司比例约为42%，剔除从事进出口业务的煤炭进出口公司，其余35 家公司亏损金额为2.09 亿元，山西主要城市的贸易分公司基本都处于亏损状态。海运业务2013 年完成运费收入2.83 亿元（同比+17.95%），合计亏损0.94 亿元，但较2012 年减亏0.8 亿元，减亏效果显著。
    2014 年整合矿井有望投产，董事会决议终止草垛沟矿收购。受煤价低迷影响，公司前期收购的7 座整合矿井投产进度一直低于预期，合计产能870 万吨，目前仅有长春兴、鹿台山以及宏远进入试生产阶段合并利润，其余矿井仍在技改过程中，预计今年整合矿井投产步伐有所加快。公司2012 年底曾计划收购草垛沟矿，但公司近期董事会认为目前煤价持续下跌，收购该矿将不利于中小股东利益，因此决定终止收购事宜。
    风险因素：煤价持续低迷，影响业绩增长；成本波动较大；整合矿井释放进度低于预期等。
    盈利预测及评级：根据最新煤价预期以及煤炭贸易业务波动较大，我们下调公司2014～2015 年EPS 预测至0.11/0.14 元（原预测0.24/0.28 元），给予2016 年EPS 预测0.18 元，当前价3.57 元，对应P/E33/26/20x。
    给予2014 年P/B1x，对应目标价4.11 元，维持“增持”评级。