公司上半年业绩同比下滑46.7%，贸易业务减亏不明显
    公司上半年净利润3.02 亿元，同比回落46.7%。按照新股本计算，折合每股收益0.15 元。其中1、2 季度单季度EPS 分别为0.13 元和0.02 元，2 季度环比回落84%。
    上半年，公司贸易及海运业务亏损1.56 亿元，较去年同期的1.93 亿元有小幅改善，主要源自贸易业务的结构调整及海运业务的开源节流。
    煤炭开采业务：上半年售价同比下26%，吨煤净利降34%
    上半年原煤产量543 万吨，同比降4.1%；煤炭开采业务净利润4.47亿元。吨煤售价508 元/吨，同比降26%；吨煤成本247 元/吨，同比降18%；吨煤毛利261 元/吨，同比降33%；吨煤净利143 元/吨，同比降34%。
    上半年，霍尔辛赫、经坊、大平煤、凌志达四矿分别贡献权益净利1.97亿元、1.62 亿元、0.71 亿元和0.18 亿元；我们预计吨煤净利分别为165元、178 元、247 元和52 元。铺龙湾、庄子河和镇里煤业基本无利润贡献。
    公司未来三年内生外延增长较快，上半年整合矿进度低于预期公司内生成长突出，预计13-14 年两年内产量有望翻番。其中13 年产量增量将主要来自于本部本部霍尔辛赫（预计增量在50-60 万吨左右）以及宏远、鑫顺、韩家洼、草垛沟四矿（上半年仍为基建状态），而14 年增量则将来自于其余整合矿井的陆续达产。
    集团拟注入但尚未注入上市公司整合矿预计合计产能为750 万吨，集团重申将确保在2015 年12 月之前将数量不低于80%的该等煤矿注入山煤国际，在2016 年12 月之前完成将全部煤矿注入山煤国际的工作。
    预计13-15 年业绩分别为0.21 元、0.32 元、0.39 元虽然公司目前估值较高，且上半年整合矿投产进度低于预期，但由于公司是成长性最好的煤炭上市公司，我们仅下调其评级至谨慎增持。