13 年和14 年（预计）公司归母净利润分别约为2.4亿元和-16亿元，14年主要由于贸易业务计提重大减值准备。
    煤炭生产：盈利优于同行，整合矿贡献增量
    公司在产矿6 个，总产能和权益产能分别为1200 和780 万吨，未来产量增量主要来自在建8 个整合煤矿（总产能和权益产能分别为840 万吨和560万吨），14 年整合矿已有整合矿长春兴投产（产能240 万吨），预计15 年投产2-3 个。公司煤炭开采盈利能力优于同行，14 年上半年为229 元/吨，主产矿井经坊、霍尔辛赫、大平矿吨煤净利均达到约80 元以上。
    煤炭贸易：行业规模居前，客户优势明显，未来进军电商可期公司贸易规模行业居前，13-14 年贸易量均在1 亿吨以上，但由于煤价处于下行贸易业务以亏损为主（13 年亏损约2 亿元）。公司贸易结构中，自产煤占11%，铁路发运占约20%，直接用户占比较高，在山西、陕西以及内蒙古地区具有较高的市场占有率。在“互联网+”时代，相比其他同规模煤企，强大的客户基础成为公司最大的优势，未来进军电商平台可期。
    改革迫在眉睫，上调评级至“买入”
    预计公司14-16 年EPS 分别为-0.84 元、0.08 元和0.11 元，公司的优势在于：（1）公司为煤炭贸易巨头，年煤炭贸易量达到1 亿吨以上，“互联网+”时代公司转型具备庞大的客户基础；（2）公司所属集团山西进出口集团在山西七大集团中规模较小，上市公司为集团盈利主要来源，支持上市公司转型成为必然（13 年公司营业收入、归母净利占集团分别达64%、95%，集团尚有优质光伏资产）；（3）由于以往贸易业务亏损的拖累，公司目前市值仅135 亿元，低于大多数煤炭公司。综上，我们认为2015 年为山煤的改革元年，公司转型有望取得突破，上调评级至“买入”。
    风险提示：公司贸易业务持续亏损，煤价继续下跌影响利润。