一季度玉屏索道处于停业导致收入略有下滑，预计景区门票、酒店与旅游服务等其他主营业务增长稳健，房地产销售相对一般；工程借款利息费用化导致财务费用增长显著（14Q1为117 万，15Q1 为692 万，+494%），对利润增速也有所影响。
    Q1 客流持续稳增，全年有望提速。2014 年公司累计接待游客297.11 万人次（+8.2%）符合预期；根据黄山统计信息网，15Q1 黄山景区接待游客46.52 万人次，同比增长9.5%（1-3 月分别增50.2%/2.2%/18.3%），门票收入同比增长6.9%，整体继续保持较快增长。4 月进入春游小高峰，大众旅游消费料将驱动客流增长趋势延续，我们认为2015 年在索道运力提升、交通改善基础上客流增长有望较2014 年提速（预计+14.4%），从而带动收入端延续快速增长。
    费用增长平稳，盈利能力略升。公司盈利能力基本平稳：15Q1 综合毛利率30.4%，较上年33.3%下降3 个百分点；销售和管理费用率分别1.45%/19.26%，较上年分别下降0.4 个百分点和上升1.6 个百分点，净利率略回升0.1 个百分点至6.64%。
    定增顺利推进，15 年高增长预期明确性高。公司定增方案3 月已获证监会有条件通过，预计近期可获批文进入发行流程，发行完成公司将获有力的底价支持。2015 年公司业绩高增长趋势明确：1．玉屏索道运力提升带动客流增加（5 月启用，测算当年一次性增加客流70 万、收入提升超15%）；北海宾馆接待条件改善提升经营效益；偿还银行贷款即时降低财务费用、完善资产结构。2．交通实质性改善（预计京福高铁全线6 月末通车）驱动客流快增。3．昱城皇冠酒店逐步减亏、西海缆车良好运行、索道提价预期若兑现有望带动公司迎来更有质量的高增长。
    风险提示。宏观经济环境变化；房产项目结算与假设不一致的风险等。
    盈利预测、估值及投资评级。维持公司2015-2017 年EPS 预测为0.67/0.85/1.01 元，假设底价发行考虑定增摊薄EPS 为0.61/0.79/0.93元。公司2015 年高增长延续，国企改革大背景下公司机制进一步优化可期，定增核准完成进入发行阶段有望催化股价表现，建议关注相关进展。维持目标价为23.7 元（对应2016 年摊薄后30X PE），维持“买入”评级。