资产结构调整，息差水平提升
    14 年公司净息差为2.69%，同比上升2BP，净利差2.52%，同比上升2BP，主要原因：一是应收款项投资收益率有大幅提升，重述后的应收款项类投资2011 亿元，同比增长172 亿元；应收款项类投资利息收入156 亿元（占利息收入16.6%），同比增长123 亿元。二是加强资源统筹配置，将资源向效益贡献好、成本低、资本占用少的业务倾斜，资产负债结构更趋合理。小企业贷款继续保持“两个不低于”，个人贷款余额比年初增长22.41%。
    中间业务收入较快增长，成本收入比改善驱动拨备前利润高速增长14 年实现中间业务收入89.1 亿元，同比增加18.8 亿元，增长26.72%，比营业收入增速快5.34 个百分点；中间业务收入占比16.24%，同比提高0.69个百分点。公司实施成本费用细分管理，14 年成本收入比37.57%，同比下降1.36 个百分点，成本费用的有效管控带动公司经营效率提升。
    不良双升压力仍存，但公司不良率水平较低且拨备较为充足公司14 年末不良贷款率1.09%，比13 年末提高0.19 个百分点；关注类贷款242 亿元，比13 年增加119 亿元，关注贷款率2.58%，比13 年上升1.09 个百分点，后续资产质量压力不小。若加回不良核销及转出，根据我们测算，公司14 年不良净生成率为0.80%，比13 年上升0.44 个百分点，上升的幅度较大但仍处于行业较低水平。公司14 年计提拨备63 亿元，比13 年增加26 亿元，14 年末拨备覆盖率233%，比13 年末下降68 个百分点；拨贷比2.54%，比13 年末下降0.19 个百分点，拨备水平虽有所下降，但还是处于行业较高水平。
    投资建议及风险提示
    公司14 年息差持续改善，非息收入较快增长，成本收入比改善，公司业绩增长超市场预期。不良双升，关注类贷款和不良生产率均有较大幅度上升，后续不良压力仍然不小，但公司不良水平处于行业较低水平，拨备较为充足。预计华夏银行2015 年净利润为197 亿元，同比增长9.6%，每股收益2.21 元，考虑到公司估值水平较低，同时加上与微众银行合作的催化，给予买入评级。
    风险提示：资产质量变化需密切关注。