华夏银行的业绩基本符合我们的预期，主要的驱动因素来自生息资产增长10.7%、手续费收入增长21.2%以及成本收入比同比下降1.36 个百分点，但相较于前三季度而言，手续费及佣金收入增速有较为明显的下行。公司Q4 扩张速度在股份制银行中处于中等（QoQ3.8%），存贷款增长均较为平稳。公司根据127 号文对同业及投资项下信托受益权类资产进行了分类调整，带来相应项目1700 亿以上的变动。全年来看，公司资产端呈现同业压缩，其余各项平稳增长的特征，息差方面由于贷款定价的拉动以及结构性调整，息差较上年略有上行（2.69 vs. 2.67）。
    不良Q4 跳升明显（+13bps 至1.09%），消耗拨备处置资产力度增加。公司2014 年末不良贷款余额为102.5 亿元，加回核销后的单季度不良净生成率达到股份行次高水平（0.3%，在目前公布年报的股份行中仅低于平安银行）。期末拨备覆盖率提为233%，比年初大幅下降了69 个百分点，拨贷比为2.54%，较上一季度下降25bps，公司开始消耗拨备对冲不良，但考虑到目前拨贷比水平已接近2.5，未来空间有限。
    我们小幅调整公司2015 年和2016 年EPS 至2.23 元和2.38 元，预计2015年底每股净资产为13.02 元（不考虑分红、再融资），对应的2015 年和2016年PE 分别为7.6 和7.1 倍，对应2015 年底的PB 为1.30 倍。
    公司在规模跨越1 万亿后步入明显的规模效应阶段，我们看好公司经过客户重定位和组织结构调整后效率的改善。公司是金融行业国企改革的重要标的，前期市场对于公司引入民营资本进行深度合作的预期较为强烈，在股价上也有明显的反应。考虑到公司成本规模效应下业绩提升空间较大，以及未来可能的互联网改造和战略转型，我们维持对其增持的评级。