我们认为现阶段成本收入回落或得益于扩张放缓，关注未来经营管理效率提升带来的成本改善。
    三季度净息差环比回升，短期不良回升压力或仍较大
    公司前三季度净利润同比增长18%，略好于我们预期或主要得益于息差改善及手续费增长好于预期。我们估算三季度净息差环比回升7bps，其中生息资产收益率环比回升8bps，或主要得益于资产结构调整，即低利差同业环比继续压缩，高收益投资环比扩张。同时，三季度公司不良贷款环比上升6%，不良率环比上升3bps 至0.96%；关注类贷款环比上升19%（vs 二季度的17%），占比上升30bps 至2.16%，或显示逾期贷款仍增长较快；不良生成率或仍处于较高水平。
    受降息及存款定价上浮提升影响下调公司2015 年盈利预测
    考虑到11 月降息的直接影响，我们下调公司未来净息差预测，预计公司15年息差将下行7bps；考虑降息对于资产负债表的修复支撑，我们下调15 年信贷成本假设6bps 。我们相应下调公司14/15/16 年EPS 预测至1.97/2.20/2.47 元（原1.97/2.25/2.55 元）。
    估值：维持“中性”评级，上调目标价至11.46 元
    考虑到行业特性，我们改用PB/ROE 估值法进行估值。我们分析受利率市场化、资产质量压力等因素影响，预计公司中长期ROE 将回落至10.7%，低于行业平均；我们在2015 年行业平均PB0.94X 的基础上给予6%的折价得到目标PB0.89X，得到目标价11.46 元，对应15 年PE 为5.1X。目前股价对应15 年PB/PE 为0.87X/5.11X 倍，维持“中性”评级。