4 季度盈利优于我们预测，主要是因为拨备费用低于预期。
    我们预计不良贷款加快确认将拖累华夏2015-16 年的盈利增速。
    业绩要点
    (i). 手续费收入增长低于预期。华夏4 季度净手续费收入同比增长1.7%、环比下滑11.5%，在同业中处于较低水平，也低于我们的预期。这主要是因为14 年下半年代理服务佣金收入同比下滑24.2%。非息收入占2014年总收入15.7%，在同业中也处于较低水平。由于对净利息收入过度依赖，华夏在利率市场化进程中处于相对不利位置。
    (ii). 资产质量风险温和。14 年4 季度，华夏的不良贷款率上升13 个基点至1.09%，不良贷款余额环比增长17%至102 亿人民币。计入核销后，我们预测14 年下半年该行的年化净不良贷款形成率达到了1.00%，明显高于上半年的0.53%。新增不良贷款主要是零售业和制造业贷款。4 季度拨备费用减少使拨备覆盖率从上半年末的291.5%降至233.1%，在同业中依然相对较高。
    (iii). 净息差前景不容乐观。14 年4 季度，华夏的净息差为2.65%，环比下滑10 个基点，主要由于资产收益率下滑。展望未来，随着利率市场化进一步推进，我们预测净息差将进一步下滑。
    (iv). 派息率下滑。14 年华夏的派息率从2013 年的25.02%降至21.77%。派息率下滑主要是因为华夏的一级资本充足率较低，2014 年末仅为8.49%，依然是股份制同业中最低。
    (v). 200 亿人民币的优先股计划将补充资本。15 年4 月16 日，华夏银行公布优先股计划，并将提交股东大会和监管部门审批。如果按计划顺利发行，那么2014 年一级资本充足率和总资本充足率将分别提高1.67%和1.66%，达到10.16%和12.69%。随着资本补充，我们预测2015 年华夏银行的资产增长率将达到10%。
    (vi). 重申持有评级。目前，华夏A 股股价对应1.38 倍2015 年预期市净率和8.84 倍2015 年预期市盈率，在股份制同业估值中处于中游。鉴于资产质量风险上升，我们对华夏银行重申持有评级。