二、 分析与判断
    内需不振下，营收增速略超预期
    2015 开年国内市场需求不振，主要家电产品销量都有所下滑。产业在线数据显示前两月冰箱出货量同比下滑4.1%，其中内销下滑13.7%；空调出货同比下滑3.5%，其中内销下滑6.7%。公司在此背景下营收依旧实现2.96%的增长，我们判断主要是两点贡献：一是产品结构升级，尤其是冰箱产品向变频、大容积的转变；二是出口市场的增长，基于公司战略重视，13 年以来公司出口业务持续保持高速增长。
    毛利率同比下滑，环比有所改善
    公司一季度毛利率为22.03%，与去年同期22.75%相比有所下滑：一方面空调市场正在进行价格战，公司作为二线品牌影响较大，去年四季度已经有所体现；另一方面内需不振也拖累了公司盈利能力。但环比去年四季度毛利率仍有所改善，提高幅度为1.67 个百分点，主要原因仍在于产品结构调整，其中出口方面持续改善尤为明显，14 年出口毛利率较12 年提高近5 个百分点。
    销售费用率下降带动期间费用率持续改善
    一季度公司期间费用率为18.79%，较去年同期下降1.16 个百分点。主要是销售费用率下降所致，报告期内公司销售费用率15.88%，去年同期为17.36%。13 年以来公司费用率持续改善，15 年仍将持续：1、管理上公司采取销售部门总裁直管，考核方式在规模基础上向利润倾斜，并严格奖罚制度；2、渠道上公司采取扁平化，削减营销公司，加强核心营销公司管控；3、推广上公司采取标准化，将门头、展台等统一处理，降低平台费用。
    2015年看点：变频+智能带动产品升级，费用改善仍有空间
    变频+智能将地阿东公司产品结构持续升级：2014 年公司三门电控及以上冰箱占比达30%多，2013 年仅为10%。2015 年公司计划实现变频冰箱产销100 万台以上，市占率冲击第二位。2015 年公司计划推出CHIQ 1.5 代，在公司特色的“云图像识别”和“人体状态感知”技术方面继续加强，同时公司有意探索冰箱智能生态模式。
    费用改善方面如上文所述，渠道扁平化、推广标准下、考核严厉化下仍有空间。
    三、 盈利预测与投资建议
    预测公司2015 到2017 年EPS 分别为0.45、0.61 和0.79 元，给予强烈推荐评级。
    四、 风险提示：行业需求不振