净利增速高于收入主要受益于毛利率提升；扣非净利同比增45.95%，高于净利增速主要由于非经常性损益下降37%（向代理商收取的资金占用费减少520万）。
    14Q1-Q4收入分别+13%、-23%、+16%、+46%，净利分别+5.58%、-58%、-20%、+68%。15Q1较14Q4收入增速下降，14Q4增长较快主要由于13Q4因回购加盟商库存、冲减收入等因素基数较低（-14%）。
    ◆毛利率提升，费用率微增，存货下降
    毛利率：15Q1毛利率增加4.73PCT至61.56%，与我们判断一致，毛利率之前的下滑趋势由于去库存接近尾声、HAZZYS收入增长较快得到改善。
    费用率：15Q1销售费用率增加0.81PCT至30.54%，管理费用率降0.3PCT至11.81%，财务费用率增加0.3PCT至0.63%。
    其他财务指标： 1）存货较年初下降5.7%至10.85亿，主要由于消化法兰诗顿和Badasali库存。
    2）应收账款较年初降1.26%至5.08亿，主要由于加大回款力度；3）资产减值损失增加8.67%至1519.7万，主要由于存货跌价损失增加；4）经营现金流增加720.42%至2823万，主要由于采购支出减少，以及收到上年预缴的企业所得税返还。
    ◆预计1-6 月净利增长10-40%，推进实业+投资，后续仍存并购预期公司预计1-6 月净利增长10-40%。我们判断：（1）公司经历了13、14 年全面调整，15 年将轻装上阵，订货会逐季改善趋势明显；（2）公司部分单品略有降价，但在成本控制背景下以及去库存已3-4 年，毛利率有望逐步回升；（3）15 年拟继续出售不超过20 个商铺。
    未来公司将大力发展私人订制业务。此外公司推进“实业+投资”战略，1 月设立报喜鸟创投，继投资小鬼网络、仁仁科技后，仍存并购预期。
    维持15-17 年EPS0.35、0.41 和0.48 元，维持“买入”评级。
    风险提示：终端低迷风险；并购整合不当风险。