公司2014 年营业收入继续增长，主要是因为变压器收入有所增加，同时公司新增节能环保和电建贸易收入。受非晶变、非晶铁芯、运维业务毛利率下降、新增电建贸易业务毛利率较低等因素影响，产品毛利率同比下降1.96%达到18.28%。毛利率降低使得净利增长远远低于收入的增长。
     低碳节能和运维业务持续推进，资产注入提振两业务发展。2014 年公司加快低碳节能业务布局，协助南瑞集团编制《南瑞集团碳资产管理办法》，与碳交易所合作推进碳交易一级市场和一级半市场，节能运营体系基本成熟。运维业务在上海、江苏、安徽、福建等市场也取得了突破。2014 年公司启动重大资产重组，拟通过定向非公开发行方式购买控股股东国网电科院持有的武汉南瑞 100%股权。武汉南瑞主要从事电网智能运维、新材料一次设备、节能工程及服务三大板块业务。资产注入后，将与上市公司相关业务形成良好的协同效应，进一步增强上市公司的资产质量和可持续发展能力。
     非晶变业务即将实现爆发式增长。2015 年是非晶变压器实现爆发式增长的一年。由于国产带材将在今年放量供应，原先制约非晶变市场的原材料瓶颈得以打开。另外取向硅钢片价格暴涨，非晶变性价比在提升。前几年国家电网招标中非晶变占配电变压器比例在25%左右，我们预测今年能够达到60%左右。根据刚刚公布的国家电网第一次农配网招标数据，我们统计非晶变招标数量已超过8 万台，接近或超过去年全年非晶变招标量。预计今年国网还会有两到三批次配电变压器招标。
     盈利预测与评级。公司2014 每股收益0.23 元，对应PE70 倍，预测公司15-17 年EPS 分别为0.50 元、0.73 元和1.01 元，对应PE 分别32.2、22.1 和15.9 倍，维持买入评级。