点评：
    受益于超低排放市场启动，2014年业绩靓丽：受益于火电厂超低排放技术改造市场启动，公司2014年业绩快速增长，实现营业收入12.77亿元，同比增长67%，归属母公司净利润2.71亿元，同比增长50%。综合毛利率33.99%，同比下降2pct，主要由于大量超低排放工程业务订单涌现，直接导致毛利率水平较高的运营业务收入在总体收入中占比下降，拉低综合毛利率。
    技术优势驱动弯道超车，2015有望维持高速增长态势：2014年9月发改委颁布《煤电节能减排升级与改造行动计划(2014-2020年)》，使“近零排放”大范围推广成为共识。据我们估算，2015-2020年合计将有5.47亿千瓦机组完成超低排放烟气处理设施安装，对应市场空间可达到912亿元，烟气处理特许经营市场空间合计506亿元。计算细节参见前期报告《行业深度报告：“超低排放”启动大气治理市场卷土重来_2015-1-22》。
    公司目前已经掌握了针对“超低排放”的、自主知识产权的单塔一体化脱硫除尘深度净化技术（简称SPC-3D）。鉴于“超低排放”排放要求远超过世界发达国家控制标准，技术难度大且无法从国外引进，公司有望依托技术优势实现弯道超车，在2015年获得超越市场平均水平的业绩增长。
    预计2015-2016年营业收入分别为24.91和40.47亿元，EPS分别为0.94和1.55元/股，根据可比上市公司平均估值水平，给予2015年50倍动态PE，对应目标价47元/股，给予买入评级。
    1.
    2014年财务报表分析
    （1）收入情况：业绩增长受益于超低排放市场启动
    2014年公司实现营业收入12.77亿元，同比增长67%，归属母公司净利润2.71亿元，同比增长50%，综合毛利率33.99%，同比下降2.19pct。
    分业务来看，脱硫脱硝运营项目业务收入7.11 亿元，同比增长34%，在营收中占比55.69%，同比下降14pct；脱硫脱硝
    建造项目业务收入5.51 亿元，同比增长161%，在营收中占比43.15%，同比增长16pct；活性焦销售业务收入0.15 亿元，同比下降0%，在营收中占比1.17%，同比下降1pct。
    受益于火电厂超低排放技术改造市场启动，公司2014 年业绩快速增长。脱硫脱硝工程与运营业务均呈现显著扩张势头，一方面，超低排放标准要求较高，技术难度较大，研发投入的资金与时间成本皆会限制大量竞争对手出现。另一方面，我国超低排放标准显著高于发达国家火电排放要求，因此该技术难以通过国外引进迅速获得。因此，我们认为，公司自主研发技术将在短期内形成有效护城河，促进企业在这一轮市场放量中实现弯道超车。
    （2）盈利能力分析：毛利率下降源于运营收入占比下降
    2014 年，公司主营业务综合毛利率为33.99%，同比下降2.19pct。分业务来看，脱硫脱硝运营项目业务毛利率为43.74%，同比下降0.56pct，脱硫脱硝建造项目业务毛利率为21.94%，同比增长3.89pct，活性焦销售业务毛利率为13.69%，同比增长1.03pct。
    公司2014年主营业务毛利率下降主要由于随着超低排放市场启动，大量工程业务订单涌现，直接导致毛利率水平较高的运营业务收入在总体收入中占比下降。我们认为，由于超低排放环保技术的运营维护难度较大，整个行业的烟气处理设施特许经营比例将出现整体上升的趋势。随着工程业务的拓展，公司的运营资产规模有望扩大，毛利率仍有提升空间。
    （3）三项费用分析
    2014年，公司销售费用为0.19亿元，同比增长33%，销售费用率为1.51%，同比下降0.38pct，管理费用为0.79亿元，同比增长42%，管理费用率为6.18%，同比下降1.06pct。在收入快速增长的同时，实现费用率同比下降，体现了公司较高的运营管理效率。
    财务费用为0.09亿元，由负转正，财务费用率为0.69%。截至2014年底，公司IPO募集资金承诺项目投资已全部完成，超募资金剩余0.18亿元。鉴于募集资金所剩无几、工程项目需垫资建设、BOT项目现金回流较慢，预计2015年财务费用将显著提升。
    （4）现金流状况分析
    2014年，公司经营性现金流入10.67亿元，同比增长57.16%，占营收比重83.54%，同比下降5pct。其他对现金流状况影响显著的指标包括：（1）应收账款4.44亿元，同比增长67.17%，占营收比重34.77%，同比持平。公司已设立考核指标应对应收账款规模快速扩大问题；（2）存货1.45亿元，同比增长20.23%，占营收比重11.36%，同比下降4pct；（3）应付账款4.61亿元，同比增长64.37%；（4）其他应收款0.82亿元，同比增长20%。
    2.
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