平安观点：
    工业业务稳健增长，毛利率保持稳定：公司业绩略低于预期主要因医药中间体业务收入增速低于我们预期。2014 年公司工业业务收入同比增长17.45%，达到32.66 亿元，其中农药中间体随着江苏联化增収项目达产，收入同比增长15.99%，而台州联化增収医药中间体产品在沿海滩涂基础上建造，工程难度较大，2014 年1 月才建成，2014 年末仍处于试生产，影响产能释放，导致医药中间体收入增速低于预期，2015 年2 月台州联化通过环评验收，正式投产。由于公司采取定制模式，且客户多为国际知名农药和医药公司，毛利率基本稳定，其中2014 年农药中间体毛利率为42.80%，同比提高1.54 个百分点，医药中间体毛利率与2013 年基本持平，为37.67%。
    公司期间费用控制保持较好水平，2014 年销售费用率为1.06%，同比下降0.2个百分点，管理费用率为14.64%，同比略增0.13 个百分点。
    2015 年农药和医药中间体均有新项目投产，公司中间体有望保持增长：目前公司农药中间体新基地盐城联化的建设正稳步推进，部分项目处于建设或环评阶段，预计2015 年起盐城联化农药中间体项目将逐步贡献利润，长期看，盐城联化项目全部建成后，收入觃模将达到公司现有农药中间体水平。公司位于台州联化的增収三个医药中间体产品已于2015 年2 月通过环评，目前处于正常生产状态，预计全部达产后，新增收入超4 亿元。
    盈利预测及投资评级：按照最新股本摊薄，我们预计公司2015、2016 年EPS 分别为0.84 元、1.05 元，对应前收盘价的PE 分别为26.0 倍和20.7 倍，维持“推荐”投资评级。
    风险提示：客户流失、新项目投产和达产进度低于预期的风险。