如果剔除股权激励分摊费用1300 万元，我们测算实际扣非净利润增速61%。销售费率同比大幅下降5.8 个百分点，主要是2013 年4 季度处理了历史积留的销售费用，而2014 年销售费用恢复正常，各季度之间分布也更加均衡。单季度来看，Q4 收入同比增长24.4%，高于前3 季度，单季度净利润6000 万元，终于改变了过去6 年每年Q4 经营净利润亏损的局面，表明公司内部运营已经正常化。母公司收入和净利润分别同比增长22.1%和49.1%。分配方案：每10 股分红2 元（含税），送1 股。
    胰岛素总收入11.3 亿元，同比增长25.5%。其中，国内制剂销售10.6亿元，同比增长22.8%，符合我们之前预期；出口7100 万元，同比增长86%，胰岛素原料药车间2013 年9 月通过欧盟认证，大大提升了公司出口的竞争力。胰岛素毛利率同比下降1.4 个百分点，主要原因是原料药比重提升而毛利率较低。目前多个省份已经完成基药招标，公司胰岛素价格维护非常好，几乎没有降价，30R 300UI 虽然在湖南弃标，但湖南弃标企业众多，我们预计湖南将补标；浙江也正在进行第二轮补标，公司仍有望中标；预计随着各省基药制度执行到位，以及公司基层推广行动的效应体现，胰岛素国内销售增速将逐渐提升。
    年报首提“东宝糖尿病”平台建设，未来将成为糖尿病平台型企业。
    公司历史上一直以胰岛素作为主业，2014 年开始逐步确立建设糖尿病平台型企业，围绕胰岛素为核心，丰富糖尿病药物和器械，并探索糖尿病慢病管理模式。目前代理华广生技的血糖仪GM260 已经进入多家医院实现1000 多万元销售，口服降糖药瑞格列奈仿制药和瑞格列奈二甲双胍复方已经申报生产。在慢病管理模式上，公司正积极探索，已经实现以微信等互联网APP 形式进行售后服务，但对于如何落地到患者的“管理”，公司还在探索之中。我们认为，公司拥有强大的专家资源和患者用量，具有糖尿病慢病管理的天然优势，暂时只是缺少一款类似连续血糖仪之类的设备将患者粘附起来。我们期待公司取得突破。
    在研产品储备丰富。公司的三代胰岛素中，甘精胰岛素和门冬胰岛素已经获批临床，由于病人入组较为缓慢，我们估计明年上半年甘精有望完成临床申报生产；门冬30/70 和门冬50/50 已经提交临床申请，地特胰岛素今年有望提交临床申请。另外，公司还申报了食品新原料人参组培不定根，即用组织培养的方法来生产人参，解决参用林地资源匮乏的问题，目前正在卫计委审评中。子公司厦门特宝的Y 型长效干扰素α-2b 在2013 年底递交新药申请，今年有望获批。
    最后一块历史包袱正在解决。子公司环保建材、永健制药2014 年合计亏损900 万左右，较2013 年亏损1400 万有所缩小。2013 年12 月公司曾公告，两家子公司将在老厂区开发房地产，以偿还欠上市公司的欠款。2014 年5 月房地产项目开工，预计建设工期2 年。该地产项目完成之后，拖累公司业绩的最后一块包袱也将得到解决。
    风险提示：业绩不达预期风险，新药获批低于预期风险。
    业绩预测与评级。考虑到胰岛素增值税率下调带来的提价效应，我们维持预测2015~2016 年净利润同比增长49%/31%，EPS 分别为0.40/0.53 元，预计2017 年净利润同比增长32%，EPS 0.69 元，当前股价对应15PE 59 倍。我们在2015 年投资策略报告重申强烈推荐公司，年初至今涨幅已达51%，站在当前时点上，我们认为，公司是糖尿病领域的优秀企业，二代胰岛素稳健增长提供业绩支撑，三代胰岛素、胰岛素制剂出口、子公司长效干扰素提供未来业绩的想象空间，而糖尿病慢病管理的进展则是提升公司估值的主要因素，长线来看，公司仍然是最值得投资的成长股，相对其他多数医药股，公司估值则还在合理范围，维持“强烈推荐”评级。