在众多种业股中，登海种业是为数不多的2015 年业绩确定性高、改革动力强，相比历史估值又处于低位的龙头企业。为此，我们进行了跟踪研究。主要观点如下：制种面积、库存将同向下降，种业景气回升
    行业整体供给进入下降通道，种业景气向上可期。全国农业技术推广服务中心最新数据显示，2014 年全国两杂种子制种面积已出现大幅下降。其中，玉米制种面积约为294 万亩，同比减少90 万亩，相比历史高峰期的430 多万亩，已经下降约32%。水稻制种面积约140万亩，同比下降约12%；新产种子约2.3 亿公斤，总产比去年减少4200 万公斤；且两系水稻种子已经出现短缺苗头。我们认为，两杂种子制种面积连续两年大幅下降，行业在经历三年高库存压力后，将摆脱严重过剩的困扰，行业景气将进入整体回升阶段。
    通过我们草根调研也得到验证，张掖等全国核心玉米制种基地的制种面积下降幅度确实高达40%-50%。从周期性角度来看，全国杂交玉米制种面积在经历了四年的上升期之后，已经开始回落，且在种子库存充足、企业盈利下滑的背景下，制种面积今年有继续下降的趋势。
    从全国杂交玉米制种面积和库存的变化趋势可以看出，玉米种子库存平均滞后于制种面积的变化2 年左右，即制种面积由周期高点开始连续下降2 年左右时，行业库存才出现高点。
    此后，制种面积继续下降1-2 年，而种子库存则出现连续下降2-3 年的现象。我们认为，制种减少使得全国总供应量持续下降，推动种业景气未来两三年将维持在景气回升通道内，即2017/18 年度有望达到行业景气高点。