点评：
    利润增长收入微降。今年前三季度公司营业收入同比下降0.57%，主营业务利润同比下降1.45%，归属母公司净利润同比增18.92%。从财务角度看，公司单季管理费用和营业费用率逐季上升，经营效率方面，现金周转天数上升，存货和负债率回落，偿债能力提升，经营活动现金流处于2011 年同期最好水平，销售商品收到现金较去年同期增长1.61 亿元，财务质量乐观。
    母公司贡献大先锋拖后腿。上半年母公司实现营业收入35,287.47 万元，同比增长44.0%；实现净利润32,654.87 万元，同比增长304.26%。母公司的主推品种登海605 销量较上年同期大幅增长；控股子公司丹东登海良玉种业有限公司实现净利润1,998.24 万元，较上年同期增长36.50%；控股子公司山东登海先锋种业有限公司受国内种子积压严重和市场中大量套牌侵权、散籽直销、假冒先玉335 低价倾销冲击，销售未达预期。
    公司玉米种子库存将明显回落。2014 年全国杂交玉米制种收获面积294 万亩，全国新产种子约10.1 亿公斤，总产比去年减少3.7 亿公斤。玉米制种面积比去年减少90 万亩。加之甘肃、新疆主产区基地播种期遭遇低温、7 月下旬连续出现高温，致使两地部分品种授粉和结实率较常年差，单产降幅在8%~10%之间。而辽宁朝阳、新疆伊犁等地严重干旱导致约1 万亩玉米制种基地绝收。我们预计，今年中期公司玉米种子库存800 万公斤，而明年中期预计公司玉米种子库存将下降200～300 万公斤。
    605、618 播种面积有望扩大。近年来，登海605 表现出的高产、抗倒伏、易加工等特点不断被农户认可。在行业库存居高的背景下，销售得以大幅增长，推广面积超过1000 万亩，处于推广上升期。预计下一销售季将增长20%以上。此外，新品登海618 已通过山东、山西省审定，并具有早熟、抗倒伏性强等优势，推广面积不到100 万亩，下一销售季预计推广面积翻倍。此外公司玉米储备品种丰富，其中，登海685 和682 在区试结果中表现优异，良玉系列销售增长趋势坚实。
    未来子公司发展空间大。近年来公司在全国组建了6 家子公司，目前多数以销售为主。我们预计未来这些子公司可能会通过增资扩股以及吸引人才、建立和创新自己的种质资源、自建销售渠道，开展自主经营。母公司众多玉米新品种将通过特许使用权模式授权子公司经营。如果这一模式得以实现，既有利于实现整个公司的快速扩张，又能稳扎稳打，通过子公司自身在市场中摸爬滚打中逐步做大，培育自身核心竞争力，还能有效地利用好母公司丰富的种质资源，实现规模和效益的统一。
    盈利预测：我们预计公司14～16 年销售收入分别为16.56/19.31/22.26 亿元，归属母公司净利润分别为3.7/4.1/4.8 亿元，对应公司2014~2016 年EPS 为1.06/1.17/1.35 元。对应2014 年11 月3 日收盘价（33.85 元）的市盈率分别为32 倍、29 倍、25 倍。
    风险因素：玉米新品推广遇挫，气候及政策的不利影响。