Q4 单季EPS-0.022 元，持续亏损。2014 年利润分配预案为每股派现0.003 元（含税）。
    2014 年煤炭销量减少逾5%，均价下跌近20%。公司2014 年煤炭产/销量分别为2796/2686 万吨（同比分别-5.12%/-5.32%），其中瘦精煤销量同比显著下降18.5%，原煤销量同比大幅上升33.33%。从销量占比看，洗混煤依然占比最大，为42.93%，同比下降2.09pct；原煤占比提升最大，同比增加2.33pct 至8.04%。精煤类产量同比下降，主要是从盈利角度对销售结构进行了调整。公司煤炭销售均价463.13 元/吨，同比下降19.90%，其中原煤/气精煤价格下降较多（同比-36.98%/-30.07%），洗混煤降幅较少（同比-13.68%）。吨煤销售成本为262.23 元，同比下降21.55%。煤炭业务毛利率42.84%，同比上升0.38pct，主要是成本压缩幅度较大所致。2014 年公司吨煤净利润仅为6.36 元（同比-80%）。公司2015 年计划生产原煤2845 万吨，较14 年实际产量增长1.75%。
    电力业务利润贡献显著，本部焦化及煤层气业务拖累业绩。2014 年公司电力热力/煤气/焦炭业务毛利率同比分别提升3.59/0.76/1.45pct。非煤业务2014 年整体贡献净利润3.91 亿元，同比+23.37%；其中公司电力子公司或参股的电企，14 年累计实现净利润2.3 亿元，同比大幅增长57%。
    公司本部焦化业务拖累业绩，14 年京唐焦化及山西焦化分别实现净利润0.53/0.21 亿元（同比+3.78%/+4.16%），公司本部焦炭业务亏损1.72 亿元，焦炭业务合计亏损0.99 亿元，亏损扩大0.07 亿元。14 年公司蓝焰煤层气公司出现亏损，净利润为-0.19 亿元。
    公司未来将继续向电力产业延伸。公司目前正在建设古交电厂三期工程，为2×60 万千瓦低热值煤热电项目，拟配置两台超临界高效煤粉锅炉，燃用洗中煤和煤泥等低热值劣质煤，同步安装脱硫脱硝装置，并为太原市集中供热。预计项目建设周期为两年，计划在2016 年9 月投产。项目投产后预计将消耗煤炭334 万吨，我们推算净利润约为2～3 亿元。公司不断向电力业务延伸，将有效稳定公司收入和利润水平，改善现金流状况，增强抗煤价波动的能力。
    风险因素：成本波动较大；煤价持续低迷，影响公司业绩增长等。
    盈利预测、估值及投资评级：考虑目前焦煤价格不断下行，我们下调公司2015～2016 年EPS 预测至0.07/0.06 元（原预测为0.15/0.18 元），并给予2017 年EPS 0.13 元的盈利预测，当前价8.69 元，对应2015～2017年P/E 分别为118/139/67x，给予公司目标价9.31 元，对应2015 年P/B1.6x，维持“增持”评级。