主要原因系13年Q4 公司回收加盟商库存，冲减收入，以及存货减值准备增加，使得收入与净利润降幅较大。公司拟每10 股派发现金红利1 元（含税）。
    去年终端消费持续低迷与居民消费模式变化影响收入，但电商收入保持较快增长：公司去年收入下滑，一方面受到低迷的大消费环境影响，另一方面居民消费更加注重性价比与个性化，电商大行其道。公司去年净关闭门店681 家，关店力度有所加大（13 年净关闭505 家），截至年底有终端渠道2821 家，同店收入粗略估计小幅提升2%。全年整体销量增长46%，主要是新增针纺业务所致。外套与裤子收入分别下滑13%与17%。但电商业务全年实现收入4.3 亿，同比增长超过40%，收入占比达18%，未来仍有很大提升空间。
    全年综合毛利率下滑2.3pct，销售与管理费用率有所提升，资产质量较稳健：全年公司综合毛利率下滑2.3pct 至44.7%，显示公司中高端定位下，产品结构有所降级。销售与管理费用率分别提升3.1pct与1.4pct 至18.9%与10%，而财务费用率由于利息收入增加而下降1.8pct 至-2.8%。全年净利率下降1.6pct 至12.1%。资产质量方面，存货较年初增加8536 万，公司加强应收账款管理，应收账款较年初减少1.5 亿至2.9 亿，经营性现金流净额同比增加8367 万至7.7 亿，资产质量仍较为稳健。
    渠道、产品、供应链多方面积极变革，未来有望在时尚与零售消费产业打开新空间：1）渠道积极调整：面对行业调整，公司继续梳理终端门店，加强精细化管理，关闭低效门店的同时强化终端零售能力建设，并进一步甄选供应链伙伴，加大战略供应商的建立力度；2）电商加大投入：改变电商仅作为处理过季库存的渠道，积极探索O2O 与微店等新模式，推出网络专供产品狼图腾极致衬衫，依靠低倍率与高性价比，未来有望打造成极致大单品；3）“实业+投资”发展方向确立，打造时尚产业集团：公司视角更加开阔，拟积极参与服装行业及相关时尚产业与零售消费产业的新机会，愿景是未来打造一体化的时尚产业集团。去年11月已投资3 亿设立专项产业基金，且公司现金充沛，截至年底有货币资金21 亿+银行理财12 亿+投资性房地产8.5 亿，未来在外延扩张、打造双主业方面的动作值得期待。
    男装行业调整已超过2 年，公司在行业内品牌力深厚，多方面积极调整与变革，积极拥抱行业新趋势，预计业绩正在筑底，收入端增速将逐步改善。同时公司外延扩张的想象空间大，进军时尚与零售消费产业有望打开新的成长空间，维持增持评级。我们预计15-17 年EPS 分别为0.41/0.46/0.50 元，对应PE 分别为37/33/31 倍，维持增持评级。