根据我们的判断，公司渠道仍处于较大幅度的关店阶段，预计14 年底渠道总量在3000 家左右，加盟调整预计幅度更大。从目前加盟运营情况看，预计15 年仍有一定程度的渠道调整压力。
    线上业务方面，公司与其他品类服装上市公司不同，仍以存货为主，专供款占比比较少，整体保持平稳发展，预计14 年线上销售3 亿多，公司对原有线上业务策略暂时没有变化，14 年尝试的极致单品——狼图腾，未来可能考虑做成一个单独的品牌，由单独的团队去运营。
    在近年来国内零售环境调整和公司面临经营压力的大背景下，公司除了加强产品开发的调整，积极推动批发向零售的模式转型外，也在利用充沛的资金进行消费品领域的投资和孵化。根据我们的了解，我们预计公司未来在战略上更多定位于时尚产业，投资也将主要围绕消费品、时尚领域做，14 年也做了一些投资布局，但未来效果需要观察和验证。
    从目前行业零售环境看，我们认为男装行业的调整还没有结束，15 年收入端仍有压力，报表端随着存货处理压力的逐步缓解，盈利会有望同比改善。
    财务预测与投资建议
    根据业绩快报和跟踪信息，我们小幅调整公司近3 年的盈利预测，预计公司2014—2016 年每股收益分别0.38 元、0.46 元和0.53 元（原预测为0.37 元、0.48 元和0.56 元），维持公司2015 年25 倍PE 估值，对应目标价格11.5元，维持公司“增持”评级。我们认为15 年公司股价上涨的机会更多来自于投资领域的突破。
    风险提示
    终端持续低迷和库存消化不畅给公司带来的压力等。