二、 分析与判断
    三季度业绩下滑趋势得到温和缓解
    公司三季度营业收入同比下滑20%，核心净利润同比下滑45%，降幅较一、二季度有所缓解，主要系基数关系。考虑到去年四季度的低基数，我们认为14 年全年营收降幅有望得到进一步缓解。公司期间费用率上升明显主要系收入大幅下滑所致，销售费用和管理费用实际金额还低于往年，利用闲置资金购买理财产品亦给公司带来较高利息收入，进一步降低了财务费用率。1-9 月公司营业外收入同比增长约2,000 万元，主要系政府补助增加所致；资产减值比率为9%，较去年同期上升4 PCT，主要是因为存货跌价损失增加。
    存货压力持续上升
    公司三季报显示存货金额为8.28 亿元，同比增长24%；占收入比重为48%，比重较去年提升19 PCT，显示出存货压力仍处于上升通道中。在消费者偏好不断改变的情况下，公司未能及时有效对产品风格进行针对性的调整，品牌形象有所老化。公司电商渠道目前仍以清理库存为主，且增速一般，所以目前也难以作为新的利润增长点。
    三、 盈利预测与投资建议
    预计公司14-16 年核心EPS 0.26/0.29/0.33 元，对应PE39/35/32 倍。经过13、14年大幅下滑之后，我们预计15 年开始公司业绩将呈现弱势反弹，目前估值较高，维持“谨慎推荐”评级。
    四、 风险提示
    行业终端复苏低于预期；公司无法找到适合自身的转型规划。