（3）受订货会接收订单减少的影响，公司预计全年归属于上市公司股东的净利润变动幅度同比下降40%到20%。
    Q3 渠道调整仍在继续。三季报未披露公司渠道情况，根据公司中报，H1 净关闭347 家渠道至3155 家，我们估计2013 年Q3仍呈净关店状态。根据跟踪数据，受大环境不佳的影响，终端销售未见起色，线下渠道收入下滑幅度仍在30%以上。对于Q4，考虑去年同期基数较低（公司在2013Q4 从加盟商旧货换新货、加盟转直营共退回约4 亿，这也是Q4 收入下降52%至4.6 亿、利润仅有624 万的原因），我们预计Q4 弹性较大，收入增速达30%以上，全年收入规模达23.4 亿（同比降16%）。
    收入下降过程中费用相对刚性，Q3 减值损失计提加大拖累营业利润。前三季度毛利率较上年同期下降0.6 个百分点至45.6%。
    在收入大幅下降的过程中，费用相对刚性，销售费用率上升4.1个百分点至17.6%、管理费用率上升1.9 个百分点至9.6%。从单季看，Q3 毛利率较上年同期提高1.3 个百分点至46.4%，主要源于产品结构的调整。销售费用率上升3.1 个百分点至15.6%、管理费用率上升0.9 个百分点至8.3%。Q3 理财产品带来近2000万的投资收益，但由于公司Q3 计提9622 万的减值损失（与Q3存货规模扩大有关，H1 计提5762 万减值），营业利润同比大幅下滑45.09%。但政府补助带来的1971 万营业外收入的贡献使Q3 净利润降幅缩窄至31.32%。
    给予下游经销商授信较上年同期大幅减少，经营性现金流有所改善。Q3 经营性现金流1.65 亿（去年同期1.32 亿），主要源于应收账款较去年同期大幅下降，Q3 应收账款账上余额4.5 亿元，较年初增加0.09 亿、较去年同期大幅下降5.09 亿元。存货8.28亿，较年初增加1.7 亿、较上年同期增加1.6 亿，考虑到其中40-50%为当季新品备货，整体存货合理。公司Q3 账上现金22亿，理财13 亿，剔除短期借款，仍有近30 亿的富裕。
    维持谨慎推荐评级。结合2013Q4 存货回购力度，我们估计公司2014 年收入下降16.5%，对应23 亿的规模。考虑到存货处理、商誉减值损失一次性计提，减值损失必然要回归到正常水平。
    我们估计2014 年净利润2.6 亿左右、同比降31.5%，EPS0.34元；当前股价对应PE30 倍左右。我们认为公司48 亿的净资产（22 亿货币资金、银行理财13 亿、8 亿投资性房地产）、78 亿总市值为股价提供一定安全边际。公司围绕主业积极寻找新的发展方向，近期推出极致单品狼图腾衬衫等市场反应良好。从基本面角度，今年公司去包袱的力度较大，明年降幅有望缩窄至10%以内，维持谨慎推荐评级