为减少加盟商库存压力，公司加大库存回收，将大量库存转移到表内，14年3季度存货同比增长24.2%；存货周转持续放缓。 推进品牌重塑 
    公司在调整期推进品牌重塑和提升，包括1）产品改善，聘请知名国际设计师，强化商品企划和设计企划职能；2）转变目前以清库存为主的电商职能，14年尝试以电商品牌狼图腾推出极致衬衫，打造低倍率、高品质的男装产品；3）强化对终端的管理：实施渠道优化工程，针对不同区域制定相应的扶持措施，并推动零售标准化执行示范标杆店的建设及推广，提升终端店效。 现金流充裕，布局投资业务 
    公司已明确投资+实业的战略转型方向：在优化主业竞争力的同时布局时尚消费领域的投资。我们认为公司充裕的现金也为该战略提供了可能性， 14年前三季经营性活动现金流同比增长18.3%，在手现金约36亿元。公司近期公布的投资计划包括：出资3亿元与弘章资本合作发起消费产业基金；出资3.15 亿元参与发起设立前海再保险公司，占其注册资本金的10.5%。 估值：上调目标价至9.00元，维持"卖出"评级 
    我们认为公司主业积极转型以及随着去库存逐步到位，利润率将于15年下半年开始恢复，我们上调16/17年EPS预测4.2%/4.8%至0.48/0.54元；再加上投资业务可能带来外延式增长点，我们上调目标价至9元（原8.2元），目前股价对应于15年26倍PE，高于12年以来均值16倍。 维持"卖出"评级。目标价基于瑞银VCAM贴现现金流估值模型，WACC=8.5%。