事件：公司发布年报，2014 年实现营业收入64.36 亿元，同比增长36.7%；实现归属上市公司股东净利润为7618 万元，同比增加134.67%；实现归属上市公司股东扣非后净利润3910 万元，同比增115.67%；基本每股收益0.0836 元，同比增长134.66%。此外，公司发布了2015 年第一季度业绩预告，预计2015 年第一季度亏损1.75-2 亿元。
    2014 年业绩符合预期，2015 年第一季度业绩略低于预期：年报公布数据基本与业绩快报一致。前两年的“速成鸡”事件和“H7N9”仍对白羽肉鸡行业存在一定的负面影响，加之白羽肉鸡行业仍处于去产能过程当中，2014 年行业景气度较2013 年有所好转，但景气度依旧不高。2014年前三季度主产区白羽肉鸡季度均价逐季上涨，但四季度受“禽流感”和暖冬等因素影响，季度均价出现大幅下降，2014 年年度均价为8.78元/公斤，同比增2.3%。2015 年前三个月白羽肉鸡价格与去年四季度相比变动不大，仍处低位，季度均价同比降4.3%，但随着行业去产能效果的进一步显现和公司内部经营管理体系改革，公司3 月份经营情况较2015 年1～2 月已明显好转，预计后期公司经营情况还将继续改善。
    财务数据分析：销售费用率为1.66%，较去年增加0.27 个百分点，主要是由于产品运价提高，产品运输费用增加，另外，商超业务发展较快，商超渠道相关费用开始快速增长；财务费用率为4.36%，较去年上升0.59个百分点，主要是扩大经营规模，增加负债所致；管理费用率为1.42%，较去年下降0.38 个百分点。公司经营现金流状况也有较为明显改善，2014 年经营现金流量净额为9.21 亿元，大幅好于2013 年（2000 万左右）。存货周转率、应收账款周转率等营运指标与去年相比变动不大。
    推荐逻辑不变：从公司质地的角度，第一，公司是一体化自养自宰白羽肉鸡养殖行业龙头，下游拥有肯德基、麦当劳等优质客户；第二，公司成长性好，成长天花板尚早，公司产能经过持续扩张，但在肉鸡这个大行业中市场占有率仍不足5%，行业龙头未来成长空间依旧巨大；第三，KKR 真金白银参与公司定增，利好公司短中长期发展。从行业角度看，2014 年祖代鸡引种为119 万套，2015 年将继续下降到110 万套以内，行业深度去产能，助力行业景气度上行。
    投资建议：预计2015-16 年归属母公司的净利润分别为7.87 亿和9.78
    亿，对应的EPS（摊薄前）分别为0.86 元和1.07 元，对应PE 分别为21X 和17X。我们认为，2015 年远非白羽肉鸡养殖行业景气度高点年份，公司长期利好尚未兑现，维持“推荐”评级。
    风险提示：肉鸡价格波动。