2014 年公司鸡肉产品综合均价同比略升4%，成本下降2.37%，主要系2014 年肉禽产业链开始底部弱复苏，而原料中豆粕等成本处于下行通道，由此带动毛利率上升6 个百分点。其中四季度因为鸡肉价格旺季下跌，单季度亏损0.5 亿元。
    14 年屠宰同比增33%，15 年有望继续保持高增长。公司14 年屠宰量约2.8 亿羽，同比增长33%，单羽净利0.3 元。我们预计随着公司新增产能的逐步投放，未来屠宰量将继续保持高增长：2015 年蒲城项目第一个6000 万羽项目将全部达产，第二个6000 万只项目正在建设中，预计15年投产，当年贡献屠宰量3000 万羽；政和项目1 期14 年年底投产，15年预计贡献3000 万羽屠宰量，综合预计2015 年公司肉鸡屠宰量将达到3.5-3.6 亿只，且根据公司产能规划，2016 年有望达到4.4-4.5 亿羽。
    鸡肉产品全球化配置，大幅提升产品溢价。KKR 战略性参股已基本尘埃落定，2015 年将是公司与KKR 深度合作的开局之年。我们预期公司将进一步优化渠道结构，与KKR 一起共同推进全球化渠道网络建设，更深层次介入肯德基、麦当劳等快餐巨头的全球采购体系，并通过鸡肉不同产品的全球化配置，大幅提升产品溢价，从而打开公司市值成长空间。
    15 年祖代引种或降至90 万套以下，周期反转弹性更大。今年1 月中旬开始，我国对美国祖代鸡引种政策性暂停。1 季度仅圣农于禁令前进口3.6万套，河北飞龙等另外两家企业在禁令后绕道法国进口约4 万套。我们预期禁令很可能持续到下半年，且美国以外国家很难短时间内保证国内引种需求。因而，2015 年既安排的109 万套引种配额将大概率用不完，实际引种量或将不足90 万套。同时，14 年4 季度以来，肉禽产业链价格旺季下跌，加速了在产祖代和父母代种鸡存栏去化，到目前为止，无论祖代还是父母代环节，都已经达到过度去产能临界点。如果后祖代引种再大幅缩减，本轮周期反转的弹性将显著提升。鉴于对猪价判断，我们预计鸡价将在二季度初重启上涨，公司业绩也有望逐季提升。
    风险因素：疫病风险；鸡肉价格低于预期；原料价格大幅波动。
    维持 “买入”评级。行业周期牛市不变且弹性更大，公司有望迎来量价齐升，是禽产业链首选标的。我们维持15/16 年EPS 预测为1.49/1.26 元，继续维持“买入”评级，鉴于估值切换和15 年周期向上，上调目标价至25 元。