但仍低于2014 年3 季报预计区间（1.45-2.25 亿元），四季度由盈转亏损约0.46 亿元。四季度以来，尽管玉米等原料价格快速下行达到15%，但是由于需求低于预期，鸡肉均价也环比下跌达6-7%，同时其他成本（防疫/保暖/奖金等）季节性上升，覆盖了原料成本下行空间，拖累公司业绩不达预期。此外，由于鸡肉价格持续下跌，公司资产减值损失计提也对业绩产生一定影响（预计0.1-0.2 亿元）。
    预计14 年屠宰2.8 亿羽，15 年有望继续保持高增长。我们预计公司14年屠宰量约2.8 亿羽，同比增长33%，单羽盈利约0.3 元。15 年蒲城项目第一个6000 万羽项目将全部达产，第二个6000 万只项目正在建设中，预计15 年投产，当年贡献屠宰量3000 万羽；政和项目1 期14 年年底投产，15 年预计贡献3000 万羽屠宰量，综合预计2015 年公司肉鸡屠宰量将达到3.5-3.6 亿只。且根据公司产能规划，2016 年有望达到4.4-4.5 亿羽。
    渠道结构不断优化，KKR 深度合作打开市值成长空间。公司一体化产业链模式产出的高品质鸡肉产品在数次食品安全事件中持续受益，公司渠道结构不断优化，目前公司鸡肉占肯德基采购量比例已达50%，并进入麦当劳直供体系，占比超过60%。随着公司与KKR 深度合作的推进，我们预期公司渠道网络有望进一步向全球拓展，并通过鸡肉不同产品的全球化配置，大幅提升产品溢价，从而打开公司市值成长空间。
    产能持续收缩，周期反转趋势不变。2014 年祖代鸡引种119 万套，同比降23%。2015 年白羽联盟继续执行限引措施，配额下降至109 万套，考虑到一季度开始的对美国引种暂停政策，我们预计15 年配额很可能将不会完全用完。而且14 年4 季度产业链价格旺季下跌，加速刺激了在产祖代和父母代种鸡存栏去化，其中父母代种鸡环比下降达到20%。到目前为止，无论祖代还是父母代环节，都已经达到过度去产能临界点，周期牛市基础已经奠定，反转趋势不变。我们预计鸡价将在二季度初重启上涨。
    风险因素：疫病风险；鸡肉价格低于预期；原料价格大幅波动。
    维持 “买入”评级。公司作为国内乃至国际领先的鸡肉综合供应商的发展路径清晰。15 年周期牛市不变，公司料将迎来量价齐升，是禽产业链首选标的。鉴于2014 年4 季度鸡肉价格下跌，我们下调公司2014 年盈利预测，预计14/15/16 年全面摊薄后EPS 分别为0.09/1.49/1.26 元(原14年盈利预测0.23 元)，继续维持“买入”评级，目标价20 元。