公司鸡肉销量同比增长31.76%，前三季度鸡屠宰量达到2-2.1 亿羽，其中三季度为7500 万羽，我们预计全年有望达到2.7-2.8 亿羽。报告期内鸡肉销售价格同比上涨了7.61%，三季度鸡肉价格加速上涨，最高超过12000 元/吨，均价达到11500 元/吨。当前价格虽季节性回调至11000 元/吨左右，但是随着春节前旺季来临，我们预计四季度鸡肉价格将重启上涨。同时公司预告2014 年业绩区间：1.45-2.25 亿元，也即预计四季度盈利0.2-1 亿元。
    玉米价格逐步下行，单羽成本压力缓解。三季度以来，玉米价格从二季度2200-2300 元/吨大幅上升至2700-2800 元/吨，平均涨幅达16%。因而尽管三季度公司肉鸡屠宰量环比略增，但是营业成本仍然环比大幅增加1.1亿，单羽成本提升1.5 元， 三季度单羽盈利从二季度的2.3 元下降1.1元。但随着新玉米逐步上市，玉米价格快速回落，当前价格已经降至2300-2400 元/吨，预计玉米价格弱势将延续，将大幅减轻公司四季度成本压力，并提升单羽毛盈利。
    祖代引种低于预期，周期向上弹性继续提升。当前在产祖代鸡降至105万套，后备祖代鸡存栏约55 万套，已经处于供求紧平衡状态。我们根据各企业计划预计，14 年全年祖代引种量约为105 万套，同比将下降32%，低于此前市场预期的109.7 万套。部分中型祖代鸡企业由于资金压力，实际引种量大幅低于此前给定的配额。在资金链分析框架下，我们预期本轮周期反转的高度和持续时间都将超出市场预期，周期向上的弹性将不断提升。白羽肉鸡联盟引种限制措施15 年仍将继续，继续控制祖代引种量。
    渠道结构优化、鸡肉全球化配置。“速生鸡事件”和“福喜事件”等爆发推动了公司快餐和工厂等大客户优化采购渠道。公司在肯德基采购占比继续提升至50-60%，并已成为麦当劳直供商，直接拉升均价100-200 元/吨。KKR 进入后将提速公司全球化布局，加强公司鸡肉全球化配置，提升鸡肉附加值，促进公司下游渠道和品牌建设。
    主要风险因素：原材料价格大幅、鸡肉价格大幅下跌；新增产能带来的折旧压力；发生大型动物疫病等。
    维持“买入”评级：目前大周期逻辑正在被去产能和盈利数据逐步验证，未来1-2 年内畜禽产业链盈利和估值将面临双升。鉴于三季度成本上升过快，我们下调2014 年EPS 至0.23 元（原0.44 元），维持2015/16 年1.05/1.26 元盈利预测不变。维持公司“买入”评级，目标价20 元。