持续深入二三级市场，销售管理费用率有所上升2014 年公司新开店面180 家，调整/关闭店面115 家，公司开发加快二三级市场，报告期末二三级市场店面数量占比提升3.23%至64.55%；但由于2014 年公司线上线下融合的运营体系尚不成熟，公司可比门店销售收入较2013 年下降3.96%。公司综合毛利率上升0.1 个百分点至15.5%，三项费用率同比增加1.52 个百分点，主因是公司采取积极的价格策略与较为频繁的促销推广策略。
    线上销售和易购活跃用户数保持上升，新业务有望增加用户黏性公司线上业务累计实现自营商品销售收入226 亿元（含税），开放平台实现商品交易规模为32 亿元（含税），我们计算合计同比增长37%，预计公司今年线上业务仍会保持较快增长。截至2014 年底，苏宁会员总数达到了1.67 亿（不含PPTV 会员数），年内从苏宁易购各终端首次注册会员增加4872 万，显著提升。此外，苏宁的金融产品、苏宁互联、PPTV 等新业务有望增加用户黏性。我们认为凭借线上线下的融合优势，在体验改善后易购仍有机会快速增长。
    估值： “中性”评级
    目标价9.20 元基于线下线上分部估值法。