测算2014Q4 单季度公司收入+17.1%（14Q3：+15.9%），主业亏损6883 万元（14Q3：亏损2.9亿元）环比大幅收窄。2014 年大陆全年新开门店180 家，调整/关店115家，公司门店总数达1696 家（包括日本/中国香港）。
    14Q4 线上GMV 增长42.3%延续较快增速；线下收入稳健增长。2014年线上GMV258 亿元（含税），同比+18.5%，其中自营/开放平台分别为226/32 亿元。14Q4 线上GMV 增长42.3%延续Q3（+52.3%)的较快增速，其中自营同比+22%（14Q3：+31%）；2014 全年线下同店-4.0%，其中Q4 线下同店基本持平（14Q3：+4.1%）。2014 年底线上商品 SKU达791 万，开放平台商户达1.1 万家，苏宁会员总数达1.67 亿（活跃用户2700 万）。
    2014 年主业毛利率持平，转型超前投入带动销售+管理费用率同比+1.3pcts；收入增速改善驱动亏损逐季收窄。物流云建设加速推进，供应链金融逐步成熟。2014 年苏宁主业毛利率14.3%同比基本持平；报告期互联网人才引进、物流资产折旧等因素导致销售+管理费用率同比+1.3pcts。但14Q3 以来线上收入端增速改善带动单季亏损从14Q1 的4.3亿元逐季收窄至14Q4 的6883 万元。苏宁物流云建设加速推进，至2014年底仓储物流总面积达403 万平（其中约300 万平为自有物业），覆盖全国90%区县，并在153 个城市实现畅销品2 小时达、1000 个区县次日达。
    苏宁小贷、苏宁保理业务逐步成熟，预计全年实现融资流水100 亿元；苏宁易付宝注册用户达8420 万，全年流水超200 亿元。
    预计2015 年基本面继续快速改善，政策刺激助力地产回暖，直接利好家电消费及苏宁收入增长；互联网金融、物流、自有物业REITs 等资本运作助力价值重估。1）公司预计苏宁15Q1 线上GMV 有望+90%以上，线上+线下总GMV+30%（测算线下约+20%），净亏损约3.0~3.5 亿元。我们预计2015 年线上有望增长80%~100%超越行业；2）二套房首付比例下调及营业税减免政策助力地产景气回升，测算住宅销售带动的白电需求占比达20%~30%，厨电高达50%左右，苏宁49.7%收入来自大家电，料将直接受益地产销售上升预期；3）苏宁金融独立运作，预计15 年消费信贷、供应链金融规模将超200 亿元，民营银行牌照有望加速落地完善“零售+金融”生态圈；4）物流业务打造“普洛斯+四通一达”，社会化运作助力价值重估。自有物业第二期REITs 料将继续推进，旗下超40 万平自建店有望带来100 亿元+现金流入。
    风险提示。线上增速低于预期；O2O 模型盈利能力低于预期。
    盈利预测、估值及投资评级。维持2015/16 年-0.07/0.00 元EPS 预测，新增2017 年EPS 预测0.07 元。中长期看，苏宁O2O 模式增长空间广阔。重申公司基本面改善带动资产价值重估逻辑，零售、金融、物流、PPTV、自有物业等保守估值1170 亿元，维持15.8 元短期目标价及“买入”评级。