随未来互联网金融持续发力、物流价值凸显、自有物业REITs 重估，预计公司市值提升空间大。苏宁金融集团于2015 年1 月成立（类似阿里的蚂蚁金服），民营银行牌照预计获批在即，苏宁金融将是其大生态创新与变现的重要手段，本篇报告将详解苏宁金融业务及合理估值。
    大生态+大用户+全牌照，苏宁金融进入快车道。2012 年以来公司先后获得第三方支付、小额贷款、商业保理、基金销售、保险代理、消费金融等牌照，民营银行牌照正在申请，政策支持下有望加快落地，苏宁金融全牌照格局已现。强大的产业链资源和全渠道海量用户是苏宁互联网金融的核心优势。2015 年1 月公司宣布成立苏宁金融集团，预计15Q2 金融平台有望上线，基于强供应链管理能力，以及对信息流、物流、资金流有效利用，未来业务规模料将爆发式增长。
    业务详解：供应链金融、消费信贷、理财三轮驱动。供应链金融包括小贷+保理，2014 年融资余额20 亿元。未来资本运作盘活现金流，同时供应商覆盖比例料将由2014 年的5%提升至2017 年的35%，预计2015-17年供应链融资规模CAGR90%。消费金融面向信用卡未覆盖的客户提供分期付款业务，零售企业依托真实消费场景、大数据发展消费金融水到渠成，预计2017 年覆盖2.5%用户，融资余额140 亿元。理财平台包括零钱宝、票据理财、基金销售、众筹等产品，是提升流量粘性重要途径，以利差等模式增厚盈利。
    近况跟踪：易付宝全渠道推广提升粘性+民营银行有望获批完善生态。苏宁易付宝是第四大拥有电商交易场景的支付平台，目前会员9000 万+，2014 年交易流水260 亿元，沉淀资金约30 亿元。公司已于2015 年3 月起全渠道推广（线下与南京新百等百货合作下载返现；线上扫码装机返现），预测至2017 年易付宝交易流水近1100 亿元。苏宁2013 年已申请设立“苏宁银行”，政策支持下牌照有望加速落地。易付宝作为苏宁生态资金流通渠道，未来移动支付推广料将有助于数据积累及产品持续创新。民营银行则是金融资本流动核心平台，提供海量低成本资金做大金融业务。快速推广的易付宝和即将落地的民营银行有望助力完善苏宁金融生态闭环。
    风险提示。线上增长低于预期；门店调整效果低于预期等。
    盈利预测、估值及投资评级。大生态+大用户+全牌照，苏宁金融发展已进入快车道，金融业务折现后2015 年合理估值230 亿元，长期成长空间广阔。维持2014-16 年EPS 0.12/-0.07/0.00 元盈利预测。重申苏宁基本面超预期改善带动核心资产重估逻辑，金融+物流+自有物业+零售业务保守2015 年估值1170 亿元，维持“买入”评级及短期15.8 元目标价。