资金流状况良好、提高分红比率：1）现金充裕、负债优化：公司全年实现经营性现金流净额417.2 亿元，年底货币资金上升至627.2 亿元，较年初大幅增长41.36%，远远超过短期借款和一年内到期的有息负债228.3 亿元，净负债率31%，远远优于同业。公司有息负债合计689.8 亿元，占总资产的比例为13.57%，较2013 年底减少2.44 个百分点。公司剔除预收款负债率41.46%，较2013 年底下降4.08 个百分点。2）提高分红、股息率超定存：由于现金充裕、负债情况良好，公司拟每10 股派送人民币5.0 元（含税）现金股息，现金分红比例为35.05%，较去年提高5.18 个百分点，股息率约3.6%，超于同期定存利率。
    地产销售投资均衡、物业服务增长快速：1）销售实现逆市增长：全年销售面积1806.4 平方米，销售金额2151.3 亿元，同比分别增长21.2%和25.9%，并实现销售回款2090 亿元，销售增速远高于全国的-9%和-8%；2）投资相对均衡：公司放缓了拿地步伐，投资相对均衡，全年新增41 项目，权益面约206 万方，建筑面积591 万方，土地储备权益建筑面积口径3801万方；3）物业服务增长快速：公司物业服务已覆盖中国大陆61 个大中城市，服务项目457个，合同管理面积10340 万方。2014 年营收19.9 亿元，同比增长35.1%，高于同期开发业务。物业服务营业利润率13.24%，同比上升1.05 个百分点。
    公司经历蜕变、坚定转型城市配套服务商：1）推出事业合伙人制度、完成B 转H：公司大力推进事业合伙人制度变革，公司开放跟投项目47 个，申请跟投达到9089 人次；1320位员工加入事业合伙人持股计划，集合计划持股占公司总股本的4.48%；公司完成了B 转H，转板方案的顺利实施，使公司全面、直接对接国际资本市场；2）坚定转型城市配套服务商：公司积极从传统的住宅开发商向“城市配套服务商”转变，将以“三好”为标准，全面提升传统住宅业务的产品和服务内容。在住宅业务以外，公司将加大在度假物业、服务式公寓、新型商用中心、社区商业等消费体验地产；创业产业园、物流地产等产业地产；以及物业服务、装修与智能家居、建筑产业化等地产延伸业务方面的探索力度。
    投资建议：公司经营稳健、现金充裕、提高分红比率，地产销售规模和物业服务都取得高速增长，转型城市配套服务商坚定，结算放缓但公司已售未结货量充足，预计15 年可售货值3600 亿元，回款规模有望超过2400 亿元，下调盈利预测和维持买入评级。公司经营稳健，积极转型城市配套服务商。考虑到当前市场地价占比提升导致地产业务毛利下降，以及公司结算进度略慢于预期，我们下调公司15-17 年EPS 分别为1.78、2.14、2.38 元，目前股价对应PE 分别为8.0X、6.6X、6.0X，维持“买入”评级。