拿地能力领先市场
    万科在12-14 年在北京、上海、广州和深圳四大一线城市获取的总土地权益金额分别为89 亿、244 亿和44 亿，占比全年拿地权益金额的比值分别为21%、27%和15%，万科在12-13 年一线城市土地价格相对较低时获得大量一线城市优质项目资源，并在14 年一线城市土地价格大幅上涨时主动降低比率。我们认为相比其他公司，万科拿地节奏更为准确，拿地能力领先市场。
    估值：维持买入评级，但移出Key Call 名单
    我们预计万科14-16 年EPS1.51/1.74/1.95 元，目前股价相对PE8.4/7.3/6.5 倍，近4 年PE 均值为7.1 倍，股价相对NAV 折价41%。我们基于15 年9.5 倍PE 给予目标价16.53 元，我们认为伴随降准和降息政策的继续实施，以及政府有可能降低二套房首付比例，万科估值仍可以提高，维持买入评级，但鉴于前2 月销售额低于我们预期，移出Key Call 名单。