运-20 有望进入小批量生产，公司业绩向上弹性大。中国大型运输机运-20于2013 年1 月首飞成功，并在2014 年底的珠海航展正式亮相，且我国在战略战术运输机需求迫切，我们判断运-20 有望进入小批量生产。运-20单台价值量巨大，运-20 量产料将给公司业绩带来高弹性。
    ARJ21 开始交付，C919 年底完成总装并有望实现首飞，民机业务开始放量。ARJ21 在2014 年底获得国内适航证，正式进入交付阶段，目前订单已经达到308 架；干线飞机C919 将在年内完成总装，并有望在2015 末至2016 年初首飞。公司承接了ARJ21 机身和机翼的研制，占整个机体制造量的60%，同时也是C919 的主要研制单位之一，是中国民用飞机大发展的受益者。此外，公司定位中、短程支线航空市场的支线飞机新舟700预计在2018 年批量交付。以上三个新项目将推动公司民机业务大规模增长，远期看公司有望成为中国的“波音”。
    战略轰炸机潜在需求巨大。我国空军正逐步由“战术”向“战略”转变，远程投送能力需求迫切，运输机、预警机、加油机、轰炸机等型号未来空间广阔。相比美俄等军事强国，我国在运输机和轰炸机的数量上远远落后，尤其是远程战略轰炸机仍处于空白。随着运-20 将进入小批量交付，“远程隐形战略轰炸机”有望成为国内未来飞机发展的重点，开启战略轰炸机发展的大幕。
    风险因素。军费开支增速显著下降；运-20 量产推迟；中国民用飞机发展进程缓慢等。
    盈利预测、估值及投资评级。我们维持公司2015/16 年EPS 分别为0.29/0.40 元的预测，新增17 年EPS 预测0.50 元，公司目前股价26.59元，对应2015/16/17 年PE 分别为93/67/53 倍。考虑到公司业务在中国航空业中的战略地位，未来大型项目对公司业绩带来的提升空间，维持公司“增持”评级。