其中Q4 单季实现营业收入124 亿元，实现净利润7.9 亿元，分别同比减少16%和46%。公司业绩下滑主要原因：房地产项目结算结构差异导致毛利率小幅下滑0.5pct；水泥景气继续低迷，销售收入同比下降3%，毛利率同比下降2.4pct；三费费率总体上升1.6pct。拟每10 股派现金0.5 元。
    非公开增发助力公司加速发展。公司同时公告拟以不低于8.53 元/每股，非公开发行不超过5.87 亿股，募集资金不超过50 亿元，用于房地产开发（主要是工业用地相关项目）及补充流动资金；公司控股股东金隅集团认购金额不低于5 亿元。本次增发如能顺利实施，将有力缓解公司财务压力，节省财务费用，同时加速公司工业用地转性的进程，提升公司房地产业务开发效率，助力公司加速发展。
    房地产业务稳健发展，工业用地转型或将加快。公司2014 年房地产业务营业收入155 亿，同比增长4%，毛利率34.8%，同比小幅下滑0.5pct，主要源于结算面积中保障房占比提升。2014 年公司分别在一二线城市增加54 万方土地储备，期末土地储备达516 万方，89%为商品房，其中北京、上海占比38%，杭州、重庆、成都、南京等二线城市占比41%。公司地产业务发展较为稳健，未来预计随着北京项目的加速入市，增长提速可期。
    此外，预期公司在北京市内540 万方工业用地转性进程有望加快（将提升公司净资产重估价值200 亿），为公司房地产开发提供优质土地储备。
    水泥业务景气低迷，有望受益京津冀一体化落地。区域内产能过剩及需求下滑导致行业景气程度持续萎靡，2014 年公司水泥相关业务实现127 亿元营业收入，但毛利率大幅下滑2.4pct；吨毛利仅41 元，大幅下滑13 元/吨。预计2015 年，区域内水泥需求有望随着京津冀一体化规划落地有所回升；水泥供给受益于环保治理加码或将有所收缩，行业供需关系有望边际改善，带动区域内景气有所回升。
    国企改革再添活力。公司控股股东金隅集团（持股47.9%）是北京市属国有独资企业，有望成为北京国企改革第一批试点。后续伴随国企改革纵深推进，预计将出现更多途径和工具助力公司整合低效资产，提高资产盈利能力；公司内部也有望通过管理层激励、员工持股等手段增添活力。
    风险提示。京津冀一体化推进缓慢；房地产回暖不达预期；工业用地转型推进缓慢。
    盈利预测、估值及投资评级。基于对公司主要业务所在之京津冀地区房地产、水泥行业的景气判断，考虑公司的基本情况，我们下调公司2015/16年EPS 预测至0.77/0.84 元（原为0.83/0.93 元），新增2017 年EPS 预测为0.95 元。考虑到公司具有工业用地转型、京津冀一体化、国企改革等多重概念，给予公司2015 年1.7xPB，目标价12 元，维持“买入”评级。