业绩下降主因：①房地产的预售结算制度导致最终结算进度和结算结构对公司业绩有一定的影响；②房地产板块存在部分非全资企业，非全资项目纳入结算后，少数股东权益会对净利润有一定分流，14 年公司少数股东权益2.9 亿元，同增923%。
    各项业务平稳发展，地产业务仍是业绩贡献的核心
    水泥及熟料综合销量达4055 万吨，同增4.26%，受区域价格不景气影响，水泥及熟料综合毛利率15.82%，同降2.34 个百分点，水泥板块毛利额20.1 亿元，同降15.6%；房地产结转149.72 万方，同增27%，毛利额54.11 亿，全年累计签约147.35 万方，同降12.5%，其中商品房130 万方，同增1.8%，保障性住房18 万方，同降57%。期末，公司拥有土地储备的总面积为516.49 万方。
    未来各业务均有望逐步改善
    今年三四季度之后，房地产销量已经逐步呈现触底企稳的态势，公司项目均布局于供求较好的一、二线核心城市，从目前此类城市楼市销量回暖情况上看，楼市表现要好于全国均值。此外社会融资成本的下行，特别是房地产行业融资成本的下行，有利于公司经营，有利于市场对公司房地产业务的进一步重估。
    此外，受益京津冀相关政策落地以及北京二机场等基础设施的投建，加之行业协同的逐步增强，预计华北地区水泥市场也将获得一定的改善。
    定增助力公司发展，维持“买入”评级
    公司公告定增计划，拟非公开发行的股票数量不超过58,700 万，募资不超过50亿元用于北京、南京等地部分房地产项目开发及补充流动资金，集团同意认购不低于5 亿元。我们一直认为公司资产质量优质，管理水平高，经营稳健，此次定增预计将助力公司的发展，若京津冀相关投资政策落地也将利好公司各项业务的经营。我们预测15/16/17 年EPS 为0.72/0.83/1.03 元/股，对应PE 为16.6/12.4/9.4x。就当前公司拥有的资产情况测算，目前市值仍处在低估水平，维持公司13.3-15.2 元/股的合理估值区间不变，继续给予“买入”评级。