公司主业未来将逐步改善
    虽然华北区域水泥行业2014 年表现较弱，但在考虑区域供求、投资及相关政策的情况下，我们预计2015 年的相比2014 年实现改善是大概率事件，且随着相关政策落地和项目开建，最终表现存在一定的超预期可能，利好公司水泥业务。房地产行业逐步回暖亦对公司房地产业务预计将产生正面影响，14 年业绩预减预计与结算少数股东权益占比较大项目有关，此类项目存量毕竟有限，结转实际上是一种风险的释放，随着少数股东占比较大的项目逐步结转完毕，预计未来净利润增速也将改善。
    公司主业估值安全边际在提升，工业用地估值不容忽视
    随着A 股市场各版块的上涨，市场整体及各行业的估值水平也在发生变化，因此我们针对目前市场的最新数据，对公司的估值重新测算：地产（222 亿元）、水泥（171 亿元）、物业投资（155 亿元），总计（不含工业土地）548 亿元。
    工业用地仅按基准地价均价出售即可贡献170 亿元市值（隐含每平米售价约3000 元），假设10 年开发、售价2.2 万元/平，10 年折现，估值187 亿元。公司若考虑工业用地估值，整体估值可达718-735 亿元。
    有望受益京津冀政策落地，继续重申“买入”评级
    综上分析，公司目前市值仅432 亿，安全边际仍较高。我们认为，公司资产优、管理水平高、质地好，若近期京津冀相关政策落地，预计公司估值仍有进一步提升的空间。预计公司2014-2016 年EPS 分别为0.53/0.74/0.98 元/股，对应PE 为19.0/13.7/10.4x，继续维持“买入”评级。