四季度单季收入、净利润分别为124.4 亿元、6.82 亿元(折合EPS0.14 元)，同比分别下滑15.82%，53.93%。14 年毛利率24.17%，四季度毛利率为22.81%，环比下滑1.38%、同比下滑1.17%。
    水泥板块盈利下滑，地产业务少数股东权益占比提升拉低业绩。14 年公司水泥和熟料销量分别为3320 万吨和735 万吨，同比增长2.5%和13%。14 年华北地区高标号水泥均价为300 元/吨，同比下滑19 元/吨。价格下滑导致公司14 年水泥毛利额下滑15.58%至20.13亿元。地产业务方面，房地产收入155.37 亿元，同比增长3.9%，结转面积149.72 万平方米，同比增长27.23%。14 年公司地产项目开发及买地速度有所放缓，目前公司拥有土地储备面积516.49 万平方米，其中31%位于北京地区。由于公司两个地产开发项目少数股东权益占比达49%，减少净利润2.86 亿元，同比大幅增长2.58 亿元。
    京津冀一体化提升区域景气度，关注国企改革推进。近期京津冀一体化顶层设计有望出台，政策持续发酵。我们认为华北地区处于盈利底部，随着政策落实未来供需格局有望持续改善：1）区域新增供给压力小，14/15 年新增比例为2.6%和0%；2）环保推进特别是雾霾治理，供给端进一步改善，14 年河北地区淘汰落后水泥产能1000 万吨左右，占京津冀地区总产能10%；3）京津冀一体化下交通持续发力，将带动以河北为主的基础设施建设。
    此外新机场建设有望拉动北京地区450 万吨的水泥需求，在15-16 年逐步释放。国企改革方面，公司预计将从省外国企开始着手，随后是央企，北京地区国企，公司将作为北京地区第一批国企试点单位。
    大股东现金参与增发，公司长期稳健增长可期，我们维持2015/16/17 年EPS 分别为0.7/0.84/1.0 元。公司于3 月27 日公告拟非公开发行股票5.87 亿股，募集资金不超过50 亿元，用于五个自住房项目。此次公司向不超过十个投资者定向增发，其中金隅集团出资不低于 5 亿元，增发股本占总股本12.3%。控股股东现金参与公司定向增发，彰显对公司经营管理信心。公司地产板块稳健增长，水泥板块业务受益于京津冀一体化推进，我们维持公司2015/16/17 年EPS 分别为0.7 元/0.84 元/1.0 元，维持公司买入评级。