资源化利用产品销售收入虽略有下降，但毛利率同比上升3.75%，保持盈利稳定。公司危废处置基地积极开展改扩建，有效提升处置效率。粤北危废项目已获得25.13万吨/年危废处理资质，江门工业废物处理项目（19.85 万吨/年）、嘉兴德达迁扩建项目（6 万吨/年） 等项目预计将于2015 年上半年建成投产，以满足快速增长的市场需求。
    ◆15 年底电子废弃物拆解产能将达到17.5 万吨
    湖北东江拆解项目在14 年底获得拆解资质，将进入生产阶段。厦门绿洲项目2014 年8 月并表，贡献上市公司收入6767 万元，2015 年将并表贡献全年收入。同时清远项目扩产至8 万吨的建设已完成，相应资质将在15 年底取得。
    ◆环境工程及服务收入快速增长
    工程服务业务增长成为新亮点。公司业务范围由深圳逐步向异地延伸，14 年合同金额2.1 亿，实现收入1 亿左右，同比增长88%。公司环境服务业务的快速增长与我们之前的判断一致。
    随着新环保法的实施，“第三方治理”模式受到政府和企业推崇，全面推广，甲方企业亟需专业环保治理工程及服务公司。长期以来，公司在工业危废的回收过程中积累了客户资源1 万多家，客户优势即公司核心竞争力。我们预计15 年公司的工程服务业务收入将保持高速增长。
    ◆收购并增资湖北天银，布局废旧汽车拆解行业
    湖北天银电子废弃物处置资质产能100 万台/年，已向环保部申请纳入拆解基金补贴资格。无害化处理报废汽车车壳2 万辆/年、拆解破碎报废汽车车壳5 万辆/年，目前项目已经基本建设完成。湖北天银下属子公司天银危废获批建设规模3.5 万吨危废处置项目，预计2015 年底投入试生产。公司承诺15、16 年净利润不低于1000 万和2000 万。
    ◆15 年将延续外延式扩张：积极并购强者恒强
    依法治国与新环保法的实施正在推动危废产业格局变化，许多非正规处理企业不具备生产能力，将退出或转让，或是甲方单位对承接项目的乙方在资质、能力、经验的挑选更加严格，给危废行业的龙头外延扩张提供很好的机会。东江环保有望凭借自身雄厚的资金、技术、管理、规模优势进一步加快并购步伐，将项目经验不断进行异地复制。
    ◆盈利预测与评级
    我们认为公司是危废行业的龙头企业，在新环保实施背景下，环保监管加强，业绩增长将进入快行通道，维持“强烈推荐”评级，预计公司 2015-2017 年 EPS 分别为1.2/1.57/1.98元，对应 PE 分别为41/31/25倍。
    ◆风险提示
    行业政策低于预期；资源品价格大幅波动；收购项目进度低于预期；新增产能投放低于预期。