单季度看，Q4收入、净利润分别同比增38.2%、23.4%，单季EPS 为0.16 元，业绩延续良好改善态势。分配预案为每10 股转增15 股派1.5 元（含税）。
    收入加速增长，毛利率延续回升。2014 年国内现货铜均价同比降7.7%，受此影响资源化收入同比降2.6%至9.4 亿元，但无害化业务大增62.5%至4.0亿元，加之电废（处理能力达12.5 万吨/年）、市政（新增福永污泥）、环保工程服务等业务加快推进共同带动收入加速增长（Q1-Q4 分别为
    10.7%/28.4%/35.5%/38.2%）。与此同时，无害化占比增加、资源化产品结构优化促综合毛利率同比提高2.0 个百分点至32.5%。2014 年末应收账款升至4.7 亿元，源于电废基金补贴未发放及经营规模扩大，回款风险较小。
    经营性现金流稳健（1.7 亿元），与净利润差异主要源于应收项目增加。
    外延扩张频落子，湖北布局再完善。2014 年以来公司相继收购福建厦门绿洲（60%）、江苏沿海固废（60%）及新疆克拉玛依沃森（82.82%），正式签订江西危废处理处置BOT 特许经营权并将投资建设无害化（8.6 万吨/年）及资源化中心，异地布局日趋完善。此外，公司还公告拟使用自有资金7,350 万元通过收购及增资方式获得湖北天银60%股权，其业务涵盖电废处理（100 万台/年，已投产）、汽车拆解（7 万台/年，基本建成）及危废处理（3.5 万吨/年，2015 年底建成）等领域，公司将借此开辟汽车拆解新领域并进一步强化华中战略布局，奠定未来新的利润增长点，而10 倍P/E收购价格亦较为合理（2015~2016 年承诺业绩不低于1,000/2,000 万元）。
    新建项目稳步推进，“一站式”服务渐成型。粤北危废中心于2014 年10月获得焚烧、物化及废水综合处理等4 个子项目共25.13 万吨/年危废处理资质，而江门项目（19.85 万吨/年）及嘉兴德达迁扩建项目（6 万吨/年）预计于2015 年上半年建成投产，产能大幅扩充承接需求显著放量、业务结构持续改善、产品附加值不断提高及增值税返还等因素有望助推公司2015~2016 年业绩快速增长。此外，立足核心危废业务，公司环保产业布局已逐步延伸至电子废物、工业废水、市政污水、医疗废物及土壤修复等领域，并设立小贷公司着眼客户金融需求，“一站式”服务平台不断成型。
    风险提示。宏观经济波动致使公司工业废物业务量及毛利率变动幅度超预期；项目投产进度慢于预期；增值税退税进度慢于预期；限售股解禁等。
    维持“买入”评级。鉴于业绩符合预期，维持2015~2016 年1.09/1.68 元盈利预测不变，新增2017 年EPS 预测为2.26 元，目前股价对应P/E 为46/30/22 倍。基于公司危废资源化与无害化业务持续成长性较强、项目投产助推业绩加速态势明确以及并购战略有望不断实施等因素，参考行业平均估值水平，给予公司2015 年50 倍P/E，对应目标价54.6 元。我们看好公司中长期投资价值，维持“买入”评级。