评论：
    条款调整有利开拓福建市场及厦门绿洲中长期发展
    公司于2014 年6 月公告以37,500 万元增资并收购厦门绿洲60%股权，其拥有福建省内最大的危废处置（焚烧）能力及资质（6,900 吨/日）、以BOT 方式在厦门、三明、南平及龙岩等多地建设及运营医疗废物集中处置项目（8,400 吨/日）、电子废弃物处理能力亦达45,375 吨/年，是公司在福建危废市场的重要布局。
    此次关于上述协议调整主要体现为两点：（1）将第七条对乙方业绩承诺的约定，调整为由厦门创联一次性向本公司支付2014 及2015 年业绩承诺补偿款共计人民币6,600,000 元；（2）乙方在此不可撤销的同意：目标公司设总经理一名，且该名总经理由本公司提名并经董事会聘任产生，由总经理组建新的经营管理团队负责目标公司的经营管理。
    我们认为，此次调整主要原因或为公司从厦门绿洲中长期发展角度考虑倾向于在现阶段适当加大设施投入及市场开拓力度，而现有经营团队出于确保承诺业绩考虑对上述举措持相对谨慎态度，属于双方基于中长期、短期不同时间维度产生的对于具体发展举措的不同看法，而并非该项目本身的盈利前景发生重大变化。最终从该项目实现中长期更好投资回报角度考虑，双方协商未来将以公司为主来负责厦门绿洲的日常运营管理，以加快扩大在福建市场的布局和拓展；与此同时，对方自然不再负担此前承诺业绩（2014~2015 年分别为3,500/5,000万元）而转为支付一定金额的补偿款。此次调整后，公司对于厦门绿洲的整体控制力无疑将有显著增强，其在资金、技术、经验方面优势在该项目未来发展上也将得到更好应用，从而有利于有效占据福建市场以及实现厦门绿洲中长期更好收益。此外，我们认为公司接管后由于优化管理、加快开拓等因素亦不会对此前的盈利预期产生明显改变。
    项目顺利推进，平台日趋成型
    2014 年10 月，公司粤北危废中心部分子项目（焚烧、含锌废物、物化及废水综合处理、铜铬废物综合利用）已取得《危险废物经营许可证》，获准每年处理处置27 大类共计25.13万吨危废，这将极大增强公司业务能力及省内竞争力。此外，江门项目（19.85 万吨/年）及嘉兴德达迁扩建项目（6 万吨/年）亦顺利推进，加之业务结构或持续改善（高利润率的无害化业务占比提高）及增值税返还等因素，将进一步助推公司2015~2016 年业绩快速增长。
    公司在工业废水处理（成立绍兴东江开拓长三角市场）、土壤修复等领域亦积极布局，并有望成为新兴利润增长点，而设立小贷公司将继续完善为客户提供“一站式”服务能力，巩固市场竞争优势，其综合环保服务平台搭建日趋成型。
    风险提示
    宏观经济波动致使公司工业废物业务量及毛利率变动幅度超预期；项目投产进度慢于预期；增值税退税进度慢于预期；限售股解禁等。
    维持“买入”评级
    鉴于此次协议调整对于厦门绿洲项目盈利影响或较为有限，我们维持2014~2016 年0.74/1.15/1.79 元盈利预测不变，目前股价对应P/E 为50/32/21 倍。基于公司废物资源化与无害化业务持续成长性较强、业绩改善趋势明确且2015~2016 年复合增速或超过50%、以及并购战略有望不断实施等因素，参考行业平均估值水平，给予公司2015 年35 倍P/E，对应目标价40.4 元，维持“买入”评级。