公司四季度小幅收缩了存贷款规模，资产负债报整体规模平稳，息差受降息影响开始显现压力，收入端整体有所趋弱。不良资产压力仍在上升，但由于前三季度拨备较足，2014Q4 信用成本偏低。
    负债是核心问题，寄望同业新政改善现状。公司利息类业务的最大短板一直是负债，2014 年日均存贷款余额仍高达85%以上，虽然公司加大结算类、代发工资类存款吸收力度，但仍需继续扩大同业负债占比。由于全年资金面并未呈现明显宽松，此类负债成本整体偏高（4.17%），推升公司整体负债付息率至2.82%，明显高于同业。2015 年央行对同业存款有新的认定方式，或在一定程度上缓解公司核心债务弱势带来的压力。
    资产结构调整兼顾收益率与风险。公司2014 年贷款收益率小幅改善，其中较高收益的零售贷款占比提升是主要驱动力量，主要体现为信用卡业务，而对更高风险的个人经营贷款则相对谨慎。对公贷款方面收缩了风险暴露严重的制造业和批发零售业贷款，非标投资规模较2013 年有900 亿左右扩大，但仍处温和水平。公司资产结构调整兼顾收益率与风险，总体而言在2014 年内有一定程度的改善。
    两化一行战略继续推进，子公司表现可圈可点。公司转型战略的核心是两化一行，其中：1）国际化方面，境外业务利润增速接近30%，贡献度继续提升，跨境人民币结算、离岸贸易融资等业务增长良好；2）综合化方面，子公司表现可圈可点，交银租赁资产规模超过1100 亿、交银国信和交银施罗德管理资产规模均有显著增长；3）打造财富管理银行方面，遭遇国内同行较为激烈的竞争，但理财业务余额仍突破万亿，沃德客户数量增长可观，资产托管规模亦居行业前列。
    资产质量风险压力上升，信用成本或有进一步提升需要。公司2014Q4不良余额升22 亿至430 亿，考虑核销则下半年增量接近200 亿，环比上半年多增一倍；公司对资产质量压力有充分估计，通过多种方式积极应对，但考虑到逾期贷款规模已超过800 亿，短期内仍难以遏制不良升势。预计2015 年不良率继续上行30BP 左右至1.6%附近（2014 年升20BP）。
    风险因素。宏观经济加速下行，外围金融市场大幅波动。
    维持“增持”评级。公司分红收益率良好（现价计算约4.3%），可能的国企改革事项形成积极催化。在银行业估值中枢整体提升的过程中，公司有望凭借较低PB 估值获得长期资金关注。我们预测公司2015/16 年EPS为0.89/0.91 元（2014 年为0.89 元，原16 年预测0.92 元），现价对应PE 分别为7.1X/6.9X，对应2015 PB 0.91X。维持公司“增持”评级，给予2015 年1.1X PB，目标价7.7 元。