对国有银行改革的预期将带动该股估值上升，因此我们上调了H 股和A 股目标价。但是，鉴于改革的长期性和不确定性，我们依然对其维持持有评级。而且，交行在长三角地区的资产质量仍将对其盈利质量产生较大压力。
    支撑评级的要点
    交行在季报中再次表达了对进行混合所有制改革的决心，预计未来企业质量将有所改善，股权激励也将顺利展开。同时，交行也坦承在改革计划的执行和时间表上仍面临着一些不确定。我们认为改革计划有可能拖延，虽然目前已有一些先行举措，但我们对未来两年改革将对盈利产生的正面影响持保守态度。
    14 年3 季度，交行的不良贷款余额环比增长5.47%，信贷成本从2 季度的0.67%降至0.63%，拨备覆盖率从204%降至201%。长三角地区依然是其不良贷款的主要来源。交行预计，只要未来经济不出现急剧下滑，那么其不良贷款就会保持非常缓慢的增速。我们维持年末不良贷款率1.25%的预测，同时预测2015 年不良贷款率将进一步上升。
    由于存款竞争和存款偏离度要求，3 季度存款余额环比减少7%。缓慢的存款增长导致3 季度末总资产增速从2 季度末的9.9%降至7.7%。由于生息资产收益率降低，净息差小幅下滑2 个基点。
    14 年3 季度，手续费收入保持较快增长，主要得益于银行卡收入提高和理财产品业务发展。我们预测，短期内手续费收入将保持较快增长。考虑到信用卡业务不良贷款上升拖累银行卡收入增速，我们预计明年手续费收入将放缓。
    我们下调了2014-15 年盈利预测，同时根据优先股发行计划，将2016 年归属于普通股股东的每股收益预测下调10%。预计2016 年将通过发行优先股募集500 亿人民币资金。
    评级面临的主要风险
    1）农村经济大幅衰退；2）国有银行改革无重大进展；及3）东部地区房地产价格大跌。
    估值
    目前，交通银行的H 股和A 股价格分别对应0.74 倍和0.68 倍2014 年预期市净率，低于行业平均水平。过去几个月，受国有企业改革预期的影响，该股表现相对较好。但是，改革需要的时间很长，对此我们仍存有疑问。
    因此，虽然我们将H 股和A 股目标价分别上调了5.21%和9.6%，但是我们依然对其维持持有评级。