据我们测算，本次股份购买合计耗资6194 万元，其中14 位高管耗资339 万元、378 位中高层员工耗资5855 万元。加上今年5 月13 位高管购买的56 万股，交行管理层和员工合计持股1489 万股，占总股本0.02%。
    评论
    方案超预期、有效提振市场信心、公司的市值管理诉求不容忽视：我们在9 月12 日发布的交行深度报告《改革春风中的新龙头、行业首选》中明确指出，短期内交行混合所有制改革的重点突破领域在股权激励机制方面。但碍于财政部2008 年65 号文对国有上市金融机构股权激励的禁止，我们在深度报告中指出，交行若要建立以股权激励财产权信托或定向发行新股为基础的股权激励机制，其前提条件是财政部65 号文的废除或修改。本次直接在二级市场再次购买交行流动股的方式有效突破了65 号文的限制，且股份购买群体从5 月的董事、监事和高管层大幅扩展到了中高层管理人员，此次变通性“股权激励”的方案在实施时点、力度及范围上均超过我们在深度报告中的预期，且管理层在二级市场直接增持股份的行为对市场信心有显著的提振作用。在财政部65 号文正式废除之前，我们预计交行股权激励的方案均将会是二级市场直接增持。我们认为，交行的市值管理诉求不容忽视，为配合后续混合所有制改革措施的推进，估值修复前景明确。
    混合所有制改革、基本面改善和估值修复三者是相互促进的关系、没有先后和因果之分：混合所有制改革内涵深刻，既包含在国有/民营/外资股权结构上的进一步深化，也包含更加市场化的薪酬体系以及股权激励机制的建立，同时，公司治理结构及经营架构的持续完善、以及由此带来的生产力和经营效率的显著释放也是混合所有制改革的重要内容。公司基本面的改善既是生产力和经营效率提升的结果，也是公司治理、经营架构和薪酬体系向更加市场化方向发展的重要推动力。最后，公司的估值水平与基本面因素的密切关系不言而喻，更为重要的是，在银行混合所有制改革的语境中，1 倍P/B 这个国资减持的硬门槛意味着估值修复和混合所有制改革措施的互相促进关系，而混合程度更大的股权结构对于盈利能力和估值水平都将有明显的正面推动。因此，我们认为，混合所有制改革、基本面改善和估值修复这三者之间是相互促进的关系，三者之间并无先后和因果之分，在混合所有制改革推进的大背景下，我们所能看到的，是改革措施持续落地、基本面持续改善、估值持续修复三者的同时出现。
    交行混合所有制改革的中短期和中长期方向：中短期内，我们预计交行股权激励机制（不论是二级市场直接购买股权、还是财政部65 号文废除之后采取设立财产权信托或定向增发激励股份的方式）的范围和力度仍有继续提升的空间；同时，事业部制改革继续推进、薪酬体系和骨干员工管理体系朝着更加市场化的方向迈进，这将有效激发交行的内生增长动力，改善当前疲弱的基本面状况。中长期内，盈利能力显著提升，公司治理结构继续完善，相对独立的管理层队伍得以建立，由此带动的估值修复将为可能的国资减持和股权混合继续深化创造必要的前提条件。
    看好交行股价的持续表现：5 月14 日管理层完成第一次增持后，截至今日收盘交行A 股累计收益率（复权后）23%，期间内最高收益率为31%，整个期间内股价表现基本保持了向上的趋势，在无明显催化剂的5 月14 日-7 月25 日，交行A 股亦实现了9%的累计正收益。管理层和员工增持股份对股价的提振效应明显。
    重申交行A 股银行新龙头和行业首选地位：预测2014-16 年归属股东净利润同比增长4.4%、9.8%、10.5%，在经历了近年来的巨大压力后，预计混合所有制改革措施的落地将为交行带来困境反转的机遇，利润增速从明年开始重新向两位数靠拢。交行A 股目前交易0.7 倍14 年P/B，估值水平行业垫底，预计改革机遇将为其带来显著的变化，推动基本面因素持续向好、估值水平有效提升。