单季环比看，Q4 境内发电量环比基本持平，主营收入升2.5%，毛利率降2.5 个百分点，净利润环比降83.3%，单季EPS0.04 元；扣除计提减值因素影响后，单季EPS0.17 元，环比降27.4%。
    多因素导致沿海火电开工率回落。经济进入中低速增长、迎峰度夏期间全国大部分地区气温同比下降导致用电需求低迷，加之外送水电及核电陆续投产冲击沿海火电发电量，公司机组开工率有所下降，2014 年发电量同比降7.3%（其中14Q3/14Q4 同比大幅降低14.6%/15.6%）；分区域看，上海/ 浙江/ 江苏可比火电机组2014 年发电量同比分别降21.5%/12.3%/8.8%（其中14 年下半年同比分别降40.7%/23.1%/18.7%）。
    境外看，大士能源受登布苏项目投产影响，市占率升1.2 个百分点至21.8%，利润同比升13.8%至1.3 亿元。
    集团资产收购助力增长，利用小时及电价调整面临压力。公司此前公告受让集团资产方案，合计装机规模约9,508MW，主要分布于海南、湖北及江西等省；资产已于年初完成交割，加之在建机组投产等贡献，2015 年底公司装机规模将达8,000 万kW，较2014 年底增加13.5%。供需层面看，用电需求增速维持低位，但核电及新能源装机投产装机较多，公司利用小时面临进一步下滑压力。此外，电煤价格维持低位或导致煤电机组电价再次下调，而大用户直接交易电量的增加也将对电价造成一定影响，根据测算，电价变动0.02 元/kWh，对EPS 影响约 0.21 元，对应幅度约23%。
    资产持续注入值得期待。根据集团承诺， 年底前将非上市常规能源业务资产注入公司；经测算，本次注入完成后，集团剩余潜在注入资产逾30,000MW，为现有装机规模近40%，后续集团资产持续注入值得期待。
    风险提示。火电上网电价再次下调；下属沿海电厂比重较大，业绩对煤价和利用小时敏感度较高。
    维持“买入”评级。鉴于业绩低于预期，根据最新情况，小幅调整2015~2016 年EPS 至0.88/0.91 元（原EPS 为0.92/0.94），并新增2017年盈利预测0.93 元（尚未考虑潜在可能的电价下调）；目前股价对应PE分别为9.6/9.2/9.0 倍。参考同可比上市公司，给予其2015 年11 倍P/E，对应目标价9.6 元，维持“买入”评级。