公司作为国内最大的发电企业，装机规模雄厚，盈利能力确定，股息率高达5%以上，且自电价下调消息出来后A 股股价已下跌11%，H 股下跌18%，我们认为利空消息基本反映完毕，故维持A、H 股“买入”建议；A 股目标价8.5RMB (对应15 年动态PE10X)，H 股目标价10.2HK$(对应15 年动态PE 10X)。
     发电量同比下降7.27%：公司2014 年完成发电量2943.88 亿千瓦时，同比降低7.27%，完成售电量2775.38 亿千瓦时，同比降低7.49%。发电量下降的主要原因包括：一是2014 年我国经济增速放缓，盛夏气温偏低，全社会用电量增速连续回落；二是全国多条自西向东的特高压线路投产，公司在东南地区火电机组发电量受挤压；三是西南地区水电大发，外送上海、浙江、江苏、广东负荷中心，以及辽宁、福建大型核电机组陆续投产，挤压了公司在上述地区的火电机组。
     煤炭价格下跌，助毛利率提升：自去年年初开始，煤价大幅下跌，直至四季度才有所企稳。受益于煤价下跌，公司毛利率不断提升，前三季度公司毛利率为25.6%，同比提升了1.6 个pct，我们预估全年毛利率为25.4%，同比提升2.3 个pct。目前，2015 年煤电长协谈判基本落定，以季度定价，5500 大卡动力煤一季度基准价为520 元/吨，针对大客户优惠10 元/吨，预计2015 年公司毛利率仍能维持在较高的水准。
     上网电价或将下调，2015 年利润受影响：近日有消息传出，上网电价或将于近期再度下调，下调幅度由各地物价局依照煤电联动规则核定。最高幅度为0.03 元/千瓦时，远高于上次电价下调的0.009 元/千瓦时，将对公司的利润造成一定的影响。我们假设上网电价下调0.015 元/千瓦时，并于二季度实施，以此测算将减少公司2015 年净利润20 亿左右，但若煤价今年受压走低，将削减上网电价下调对公司利润造成的影响。
     盈利预测：公司前三季度实现收入946.27 亿元（YOY-4.65%），净利润99.96 亿元（YOY+8.80%）。预计14 年、15 年净利润123.92 亿元(YOY+17.80%)、112.42 亿元(YOY-9.28%)，EPS0.88、0.80 元，当前A股股价对应14 年、15 年动态PE 为8X、9X，H 股8X、9X。公司作为国内最大的发电企业，装机规模雄厚，盈利能力确定，股息率高达5%以上，且自电价下调消息出来后A 股股价已下跌11%，H 股下跌18%，我们认为利空消息基本反映完毕，故维持A、H 股“买入＂建议；A 股目标价8.5RMB(对应15 年动态PE10X)，H 股目标价10.2HK$(对应15 年动态PE 10X)。