■内销外贸高增长，毛利率小幅提升：2014 年公司进出口贸易额增长14%，超2 亿美元；自有服装品牌发展良好，收入同比增21%至1.2亿。毛利率提升1.1pct 至20.6%，主要由于投资性房产相关收入增加造成。销售/管理/财务费用率分别提升0.9pct/-0.3pct/-0.6pct，三项费用率总和与去年持平。公司存货因原材料减少下降20.12%至3.85 亿、应收账款随收入增长较年初增长40.89%至3.2 亿。
    ■依托“金蚕网”互联网交易平台，做丝绸产业链整合龙头。公司旗下中丝茧丝绸市场“金蚕网”是行业内最具影响力的专业互联网交易平台，拥有20 多年交易历史，且有牌照稀缺的第三方独立结算公司，及多年铺垫的仓储物流系统及信息系统。未来建立在“金蚕网”之上扩展纺织类交易品类，以小贷公司、结算公司、仓储物流系统为核心，通过完善供应链融资、物流及仓储，且利用上市公司信用平台改善产业链企业融资环境，未来将更大的增强公司在丝绸产业链的话语权。
    ■投资建议：我们认为公司在立足主业的前提下，围绕主业进行多元化拓展，有前瞻性地进行战略性项目投资，具备“参股金融”、“新能源”及“电商”概念热点，拥有大量土地、房产作为安全边际。自2014 年12 月9 日我们上调评级以来公司上涨幅度达54%，未来三年外贸主业平稳，苗木城及本部大楼收租开始贡献收入，以转增前股本计算，预计公司2015-2017 年EPS0.34/0.36/0.42 元，维持评级为“买入-A”，估值弹性来自于围绕“金蚕网”互联网交易平台进行的茧丝绸供应链整合及电商品牌超预期发展。
    ■风险提示：1）多元化转型进度存不确定性；2）董事长持股将解禁